Schwarzer Donnerstag für US-Technologieaktien: Eine Billion US-Dollar Börsenwert über Nacht vernichtet! Jensen Huang fällt aus den Top Ten der Reichsten, während die Märkte die politischen Kosten von KI neu bewerten

Am 5. November verzeichneten alle drei großen US-Aktienindizes deutliche Verluste. Der Dow fiel um 3,44 %, der S&P 500 um 4,36 % und der Nasdaq um 5,52 %. Der stärkste Verkaufsdruck konzentrierte sich auf den Technologiesektor: Der Philadelphia Semiconductor Index schloss mit einem Minus von 12,25 %, SanDisk brach um mehr als 22 % ein, AMD, Micron und Western Digital verloren jeweils mehr als 17 %, SK Hynix gab um über 13 % nach, Broadcom fiel um mehr als 10 % und Nvidia büßte 9,26 % ein.

Unmittelbarer Auslöser war die „blaue Welle“ bei den Zwischenwahlen. Die Demokraten erlangten die Kontrolle über das Repräsentantenhaus und den Senat zurück und erzielten Wahlerfolge in wichtigen Zentren des Rechenzentrumsbaus, darunter Texas und Georgia. An den Märkten wuchs die Sorge, dass die Demokraten strengere Bedingungen für den physischen Ausbau der KI-Infrastruktur durchsetzen würden, etwa bei Umweltgenehmigungen, Stromnetzanschlüssen und Flächennutzungsgenehmigungen, bis hin zu vorübergehenden Moratorien. Nach Schätzungen der UBS könnten rund 30 % der geplanten zusätzlichen Rechenzentrumskapazität in den USA betroffen sein.

Damit verändert sich die Bewertungslogik. Zuvor hatten die Märkte KI unter der Annahme bewertet, dass die Nachfrage unbegrenzt sei und das Angebot aufholen werde. Politischen Faktoren wurde dabei faktisch kein Gewicht beigemessen. Nach dem 5. November ließen sie sich nicht mehr mit null ansetzen.

Wessen Geschäftsmodelle hängen am stärksten von behördlichen Genehmigungen ab?

Nvidia schloss mit einem Minus von 9,26 % und verlor an einem einzigen Tag 447 Milliarden US-Dollar an Börsenwert. Gegenüber ihrem Rekordschlusskurs vom 6. Oktober gab die Aktie um 24,1 % nach und trat damit offiziell in einen technischen Bärenmarkt ein. Das Vermögen von Jensen Huang sank um 15,1 Milliarden auf 150,9 Milliarden US-Dollar. Im Bloomberg Billionaires Index rutschte er dadurch vom neunten auf den dreizehnten Platz ab.

Musks Verluste waren noch größer. Tesla schloss 10,77 % tiefer und SpaceX fiel um 9,05 %, wodurch sein Vermögen innerhalb eines Tages um rund 79,7 Milliarden auf 785 Milliarden US-Dollar sank. Das konkrete Risiko für Musk liegt vor allem in Texas: Der neu gewählte demokratische Gouverneur hat gedroht, den Bau neuer Rechenzentren einzufrieren. Zugleich hängen die KI-Infrastrukturpläne von SpaceX und Tesla eng von den Genehmigungsbedingungen in diesem Bundesstaat ab.

Bei Ellison sind die Probleme eher struktureller Natur. Die Oracle-Aktie hat seit Jahresbeginn 39 % und gegenüber ihrem Höchststand vom November 2025 mehr als 53 % verloren. In den vergangenen zwölf Monaten sank Ellisons Vermögen um 159 Milliarden US-Dollar und hat sich damit auf 164 Milliarden US-Dollar nahezu halbiert. Allein am 5. November verlor er weitere 13,2 Milliarden US-Dollar. Eines der Kerngeschäfte von Oracle ist der Verkauf von Rechenkapazität über Cloud-Dienste. Das Tempo der Genehmigungen für Rechenzentren bestimmt daher unmittelbar, wie schnell das Unternehmen diese Kapazität ausbauen kann.

Bei allen drei Unternehmern zeigt sich eine klare Gemeinsamkeit: Ihre Unternehmensimperien sind eng mit dem großflächigen Bau von Rechenzentren verknüpft, die den Rechenbedarf für KI decken sollen. Nvidia liefert die Chips, SpaceX baut eigene Rechenkapazitäten auf und Oracle verkauft Rechenkapazität. Wenn aus einem vermeintlich freien Weg bei den Baugenehmigungen eine Strecke wird, auf der an jeder Kreuzung gewartet werden muss, steigt bei allen drei Arten von Vermögenswerten der Nenner in der Bewertungsrechnung.

Mit der Kontrolle über beide Kammern erhalten die Demokraten Untersuchungsbefugnisse, die Aufsicht über die Mittelvergabe und die Befugnis, Ernennungen zu prüfen. Sie können Rechenzentren nicht einfach per Gesetz verbieten. Für die meisten regulären Gesetzesvorhaben sind im Senat weiterhin 60 Stimmen erforderlich, um einen Filibuster zu überwinden; zudem kann der Präsident sein Veto einlegen. Ausschussanhörungen und Untersuchungen können jedoch anhaltende politische Unsicherheit schaffen, Genehmigungsverfahren verzögern und die Kosten für die Einhaltung regulatorischer Vorgaben erhöhen. Bei einem Vermögenswert, dessen Bewertung von einer Verdopplung der Rechenkapazität in den nächsten drei bis fünf Jahren abhängt, müssen langsamere Genehmigungen nicht zu einem „Verbot“ werden. Schon eine „Verzögerung“ reicht aus, um das Ergebnis einer Discounted-Cashflow-Berechnung zu verändern.

Auf einer tieferen Ebene legte der Ausverkauf eine Annahme offen, die den KI-Investments vor dem 5. November zugrunde lag: Rechenkapazität könne unbegrenzt ausgebaut werden, eingeschränkt lediglich durch das Chipangebot und die Investitionsausgaben. Die Zwischenwahlen veränderten diese Annahme. Strom, Flächen, Umweltgenehmigungen und der politische Wille vor Ort kamen als weitere begrenzende Faktoren für den Ausbau der Rechenkapazität hinzu. Diese Hürden lassen sich nicht unmittelbar durch Kapitalausgaben beseitigen. Ihre Zeithorizonte bemessen sich in Jahren statt in Quartalen.

Hebel und überfüllte Positionierungen: Technische Faktoren verstärken den Kursrückgang

Sowohl die Kursgewinne entlang der KI-Hardware-Lieferkette als auch die Konzentration institutioneller Bestände haben in diesem Jahr extreme Niveaus erreicht. Wenn die Erwartungen kippen, können automatisierte Stop-Loss-Verkäufe, der Abbau gehebelter Positionen und Verkäufe von Privatanlegern innerhalb kurzer Zeit zusammentreffen und die Kursverluste verstärken. Michael Monaghan, Portfoliomanager bei Founder ETFs, erklärte, dass Hedgefonds mit hohem Hebel und engeren Risikolimits bei einsetzenden Kursrückgängen gezwungen gewesen seien, ihre Positionen rasch zu schließen. Dadurch habe sich die Volatilität im Tagesverlauf verstärkt.

Besondere Aufmerksamkeit verdient CoreWeave. Die Aktie verlor an diesem Tag rund 10 %, während der Spread ihrer fünfjährigen Kreditausfallversicherung einen Rekordstand erreichte. Steigende CDS-Spreads deuten darauf hin, dass die Kreditmärkte begonnen haben, die Risiken von Anbietern von KI-Rechenkapazität neu zu bewerten. Dies weist in dieselbe Richtung wie der Ausverkauf am Aktienmarkt: Anleger sind zunehmend weniger bereit, angesichts der Erzählung von knapper Rechenkapazität über steigende Finanzierungs- und Regulierungskosten hinwegzusehen.

Worauf es als Nächstes ankommt

Ein wichtiger Prüfstein wird der Ergebnisbericht von Nvidia im weiteren Verlauf dieses Monats sein. Monaghan erwartet, dass der Umsatz von Nvidia im kommenden Jahr um weitere 70 % wächst, und hält eine Fortsetzung des Rechenzentrumsbaus für „wahrscheinlich“. Damit dürfte die Nachfrage nach Chips hoch bleiben. Angesichts des deutlichen Kursrückgangs sieht er eine Kaufgelegenheit. David Wagner von Aptus Capital Advisors ordnete die Lage vorsichtiger ein: Der Wettbewerbsvorsprung von Nvidia — die Leistungsfähigkeit seiner Chips, sein Software-Ökosystem und die starke Bindung der Entwickler — bleibt groß. Die Bewertung hängt jedoch stark von den Ausgaben für KI-Infrastruktur ab, und die Märkte gehen davon aus, dass sich das Wachstum dieser enormen Ausgaben irgendwann verlangsamen wird.

Der langfristige KI-Trend ist nicht widerlegt. Neu bewertet werden das Tempo und der Verlauf des Ausbaus. Wenn statt einer durchgehend grünen Welle an einzelnen Kreuzungen rote Ampeln warten, kommt der Verkehr nicht zum Erliegen, doch die Fahrt zum Ziel dauert länger. Bei Vermögenswerten, deren Bewertung vor allem auf künftigen Cashflows beruht, bedeutet bereits ein längerer Zeithorizont eine niedrigere Bewertung.

Im Kern markierte der Ausverkauf vom 5. November den Zeitpunkt, an dem die Märkte erstmals die politischen Kosten der KI-Infrastruktur in ihre Bewertungsmodelle einbezogen. Dass Huang aus den Top Ten fiel, Musk fast 80 Milliarden US-Dollar verlor und sich Ellisons Vermögen innerhalb eines Jahres nahezu halbierte, sind Folgen, nicht Ursachen. Die eigentliche Ursache ist die Erkenntnis des Marktes, dass zu den Engpässen beim Ausbau der Rechenkapazität neben Chips und Strom auch der Stimmzettel gehört.

Als Nächstes gilt es zu beobachten, wie schnell sich Genehmigungsverzögerungen auf die tatsächlich in Betrieb genommene Rechenkapazität in Rechenzentren auswirken. Ebenso wichtig ist, ob die Ergebnisse von Nvidia ein neues, vom Markt akzeptiertes Gleichgewicht zwischen einer starken Auftragslage und einem längeren Weg zu künftigem Wachstum aufzeigen können. Solange sich nicht tatsächlich das erste Rechenzentrum aufgrund von Genehmigungsproblemen verzögert, preist der aktuelle Kursrückgang weiterhin eine Wahrscheinlichkeit ein und kein bereits eingetretenes Ereignis.