Jeudi noir pour les valeurs technologiques américaines : 1 000 milliards de dollars de capitalisation effacés en une nuit ! Jensen Huang sort du top 10 des plus grandes fortunes alors que les marchés réévaluent les coûts politiques de l’IA

Le 5 novembre, les trois grands indices boursiers américains ont fortement reculé. Le Dow Jones a cédé 3,44 %, le S&P 500 a perdu 4,36 % et le Nasdaq a chuté de 5,52 %. Les ventes les plus massives se sont concentrées sur le secteur technologique : l’indice Philadelphia Semiconductor a clôturé en baisse de 12,25 %, SanDisk a plongé de plus de 22 %, AMD, Micron et Western Digital ont reculé de plus de 17 %, SK Hynix a perdu plus de 13 %, Broadcom a cédé plus de 10 % et Nvidia a abandonné 9,26 %.

Le déclencheur immédiat a été la « vague bleue » aux élections de mi-mandat. Les démocrates ont repris le contrôle de la Chambre des représentants et du Sénat, tout en réalisant des percées dans des pôles majeurs de construction de centres de données, notamment au Texas et en Géorgie. Les marchés craignaient qu’ils n’imposent des conditions plus strictes à l’expansion physique des infrastructures d’IA, concernant notamment les autorisations environnementales, les raccordements électriques, les autorisations d’utilisation des sols, voire des moratoires temporaires. UBS estime qu’environ 30 % des capacités supplémentaires de centres de données prévues aux États-Unis pourraient être touchées.

Cela marque un changement dans la logique de valorisation. Auparavant, les marchés valorisaient l’IA en supposant que la demande était illimitée et que l’offre finirait par suivre, sans accorder, de fait, aucun poids aux facteurs politiques. Après le 5 novembre, ceux-ci ne pouvaient plus être considérés comme négligeables.

Quels modèles économiques dépendent le plus des feux verts réglementaires ?

Nvidia a clôturé en baisse de 9,26 %, perdant 447 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance. Son action a reculé de 24,1 % par rapport à son record de clôture du 6 octobre, entrant officiellement en marché baissier technique. La fortune nette de Jensen Huang a diminué de 15,1 milliards de dollars, à 150,9 milliards, le faisant passer de la neuvième à la treizième place du Bloomberg Billionaires Index.

Les pertes de Musk ont été encore plus importantes. Tesla a clôturé en baisse de 10,77 % et SpaceX a reculé de 9,05 %, réduisant sa fortune d’environ 79,7 milliards de dollars en une journée, à 785 milliards. Le risque propre à Musk se concentre sur le Texas : le gouverneur démocrate nouvellement élu a menacé de geler la construction de nouveaux centres de données, alors que les projets d’infrastructures d’IA de SpaceX et de Tesla dépendent étroitement des conditions d’octroi des autorisations dans cet État.

La situation d’Ellison est de nature plus structurelle. L’action Oracle a perdu 39 % depuis le début de l’année et plus de 53 % par rapport à son sommet de novembre 2025. Au cours de l’année écoulée, la fortune d’Ellison a diminué de 159 milliards de dollars, ramenant son patrimoine net à 164 milliards, soit près de la moitié de sa valeur initiale. Pour la seule journée du 5 novembre, il a encore perdu 13,2 milliards de dollars. L’une des principales activités d’Oracle consiste à vendre de la capacité de calcul via des services cloud : le rythme d’octroi des autorisations pour les centres de données détermine donc directement la vitesse à laquelle l’entreprise peut accroître cette capacité.

Ces trois dirigeants ont un point commun évident : leurs empires économiques sont étroitement liés à la construction à grande échelle de centres de données destinés à répondre à la demande de calcul pour l’IA. Nvidia fournit les puces, SpaceX développe sa propre capacité de calcul et Oracle vend de la capacité de calcul. Lorsque l’obtention des autorisations, jusque-là considérée comme une voie dégagée, impose désormais une attente à chaque carrefour, le dénominateur des modèles de valorisation augmente pour ces trois catégories d’actifs.

En contrôlant les deux chambres, les démocrates disposent de pouvoirs d’enquête, d’un droit de regard sur l’affectation des financements et de la possibilité d’examiner les nominations. Ils ne peuvent pas simplement faire adopter une loi interdisant les centres de données. La plupart des textes législatifs ordinaires nécessitent toujours 60 voix au Sénat pour surmonter une obstruction parlementaire et restent soumis à un éventuel veto présidentiel. Toutefois, les auditions et les enquêtes des commissions peuvent entretenir une incertitude persistante sur les politiques publiques, retarder les procédures d’autorisation et accroître les coûts de conformité. Pour un actif dont la valorisation repose sur un doublement de la capacité de calcul au cours des trois à cinq prochaines années, le ralentissement des autorisations n’a pas besoin de se transformer en « interdiction ». Un simple « retard » suffit à modifier le résultat des calculs d’actualisation des flux de trésorerie.

Plus fondamentalement, la vague de ventes a mis au jour une hypothèse sur laquelle reposaient les investissements liés à l’IA avant le 5 novembre : la capacité de calcul pouvait croître indéfiniment, avec pour seules contraintes l’offre de puces et les dépenses d’investissement. Les élections de mi-mandat ont changé cette hypothèse. L’électricité, le foncier, les autorisations environnementales et la volonté politique locale se sont ajoutés à la liste des contraintes pesant sur l’expansion des capacités de calcul. Ces obstacles ne peuvent pas être levés immédiatement par des dépenses d’investissement. Les délais se mesurent en années plutôt qu’en trimestres.

Effet de levier et concentration des positions : les facteurs techniques qui amplifient la baisse

Cette année, tant les hausses boursières au sein de la chaîne d’approvisionnement en matériel pour l’IA que la concentration des positions des investisseurs institutionnels ont atteint des niveaux extrêmes. Lorsque les anticipations s’inversent, les ventes automatiques déclenchées par les ordres stop-loss, le débouclage des positions à effet de levier et les ventes des particuliers peuvent se conjuguer sur une courte période, amplifiant les baisses. Michael Monaghan, gérant de portefeuille chez Founder ETFs, a souligné que les fonds spéculatifs recourant à un fort effet de levier et soumis à des limites de risque plus strictes avaient été contraints de sortir rapidement de leurs positions dès le début de la baisse des cours, accentuant la volatilité en séance.

CoreWeave mérite une attention particulière. Son action a reculé d’environ 10 % ce jour-là, tandis que le spread de ses contrats d’échange sur risque de crédit (CDS) à cinq ans a atteint un record. L’élargissement des spreads de CDS indique que les marchés du crédit ont commencé à réévaluer les risques auxquels sont confrontés les opérateurs de capacités de calcul pour l’IA. Ce signal va dans le même sens que la vague de ventes sur les actions : les investisseurs sont de moins en moins disposés à laisser le discours sur la rareté des capacités de calcul occulter la hausse des coûts de financement et de mise en conformité réglementaire.

Les prochains éléments à surveiller

La publication des résultats de Nvidia, prévue plus tard ce mois-ci, constituera une échéance clé. Monaghan prévoit une nouvelle croissance de 70 % du chiffre d’affaires de Nvidia l’an prochain et estime que la construction de centres de données « devrait se poursuivre », maintenant ainsi une forte demande de puces. Compte tenu du net recul de l’action, il y voit une occasion d’achat. David Wagner, d’Aptus Capital Advisors, a proposé une grille de lecture plus prudente : les barrières concurrentielles de Nvidia — les performances de ses puces, son écosystème logiciel et la dépendance des développeurs à cet écosystème — restent solides, mais sa valorisation dépend fortement des dépenses d’infrastructures d’IA, dont les marchés pensent que le rythme finira par ralentir.

La tendance de fond de l’IA n’est pas remise en cause. Ce sont la vitesse et la trajectoire de son expansion qui font l’objet d’une réévaluation. Passer d’un parcours où tous les feux sont verts à un itinéraire ponctué de feux rouges ne signifie pas que la circulation s’arrête, mais que le trajet prend plus de temps. Pour les actifs valorisés principalement sur la base de flux de trésorerie futurs, l’allongement des délais implique, à lui seul, une valorisation plus faible.

Fondamentalement, la vague de ventes du 5 novembre a marqué la première intégration, par les marchés, des coûts politiques des infrastructures d’IA dans leurs modèles de valorisation. La sortie de Huang du top dix, la perte de près de 80 milliards de dollars subie par Musk et la division par près de deux de la fortune d’Ellison en un an sont des conséquences, et non des causes. La cause profonde est la prise de conscience, par le marché, que les urnes figurent désormais parmi les freins à l’expansion des capacités de calcul, aux côtés des puces et de l’électricité.

Il faudra désormais surveiller à quelle vitesse les retards d’autorisation se traduiront par des changements dans les capacités de calcul effectivement mises en service dans les centres de données, et si les résultats de Nvidia peuvent faire émerger un nouvel équilibre, acceptable pour les marchés, entre des commandes solides et des perspectives de croissance plus lointaines. Tant qu’aucun centre de données n’aura effectivement subi de retard lié à des problèmes d’autorisation, la baisse actuelle continuera d’intégrer une probabilité plutôt qu’un événement déjà survenu.