منطقة اليورو: ضغوط السندات الفرنسية تختبر حدود تدخل البنك المركزي الأوروبي - سوسيتيه جنرال

يتوقع Anatoli Annenkov من بنك سوسيتيه جنرال أن يُبقي الغموض المحيط بأوضاع المالية العامة الفرنسية تقلبات سوق السندات مرتفعة إلى ما بعد انتخابات 2027. ويوضح أسباب استمرار استبعاد تدخل البنك المركزي الأوروبي في الوقت الراهن، وكيف يمكن لأداة حماية انتقال السياسة النقدية (TPI) وبرنامج المعاملات النقدية المباشرة (OMT) توفير دعم مشروط إذا هدد تجزؤ الأسواق انتقال أثر السياسة النقدية.

أدوات البنك المركزي الأوروبي لمواجهة مخاطر تجزؤ الأسواق

«من المرجح أن تظل أسواق السندات مركزة على فرنسا إلى ما بعد انتخابات 2027 بفترة طويلة، مما سيُبقي التقلبات ومخاطر انتقال العدوى مرتفعة إلى أن تتبلور استراتيجية واضحة وذات مصداقية للمالية العامة. وسيتطلب ذلك من البنك المركزي الأوروبي أن يظل متيقظًا لتطورات السوق التي قد تعرقل انتقال أثر السياسة النقدية. ورغم أن شروط التدخل لا تزال صارمة، فإن أي تدهور حاد في سيولة السوق وكفاءة عملها سيعيد الأنظار سريعًا إلى البنك المركزي الأوروبي بوصفه خط الدفاع الأول لمنطقة اليورو في مواجهة تجزؤ الأسواق».

«تتمحور أسئلة كثير من العملاء حول ما يمكن للبنك المركزي الأوروبي فعله وما قد يُقدم عليه إذا بدأت أسواق السندات السيادية تشهد تجزؤًا أشد، مع تعرض أدوات الدين السيادي الفرنسي، وربما أدوات دين سيادي أخرى، لموجة بيع غير مبررة وغير منظمة تهدد الانتقال السلس لأثر السياسة النقدية. ومن المهم تذكر أن البنك المركزي الأوروبي ليس مخولًا بـ‹إنقاذ› الدول. لكن نظرًا إلى أن كفاءة عمل الأسواق المالية ضرورية لتمكينه من الوفاء بتفويضه الأساسي المتمثل في استقرار الأسعار، فإنه يتحمل أيضًا مسؤوليات تتعلق بالاستقرار المالي».

«في الوقت الراهن، لا يبرر حجم إعادة التسعير ولا الخلل في أداء الأسواق تدخل البنك المركزي الأوروبي، فيما لا تزال شروط التحرك الأحادي صارمة. ولا يوجد مستوى محدد لفروق العائد أو الخلل في أداء الأسواق يؤدي تلقائيًا إلى التدخل. فقد تجاوزت فروق عوائد السندات الإيطالية مقابل السندات الألمانية 300 نقطة أساس في عام 2018 من دون أن يتخذ البنك المركزي الأوروبي أي إجراء».

«لن نرى مبررًا لتفعيل البنك المركزي الأوروبي أدوات مثل أداة حماية انتقال السياسة النقدية (TPI) أو برنامج المعاملات النقدية المباشرة (OMT)، اللذين لم يُستخدما قط، أو حتى إجراء مشتريات مؤقتة واسعة النطاق للأصول، إلا إذا برزت آفاق لإجراءات تصحيحية ذات مصداقية من الحكومة المعنية، قد تشمل دعمًا من الاتحاد الأوروبي، أو في حال حدوث تداعيات غير مبررة تمتد إلى الأسواق ودول أخرى. وسيكون الهدف معالجة الاضطرابات غير المنظمة في الأسواق التي تهدد انتقال أثر السياسة النقدية. وينبغي أن تكون أي تدابير من هذا القبيل مؤقتة وموجّهة ومصممة بما يلائم الحالة، ومشروطة بتنفيذ إجراءات تصحيحية للمالية العامة، مع مسار واضح لإنهائها».

(أُعدّ هذا المقال بمساعدة أداة للذكاء الاصطناعي وراجعه محرر. اعرف المزيد.)