EIP-8363 能拯救 Ethereum「超音波貨幣」的論述，還是傷害早已造成？

過去兩年，Ethereum (ETH) 面臨了其最大挑戰之一——流通供應量持續上升，這直接衝擊了其「ultrasound money」論述。

自 2024 年 4 月以來，ETH 供應量已從 1.20064 億 ETH 增至 1.21943 億 ETH，代表年化通膨率為 0.67%——遠高於多家 ETH 金庫所引用的數據，包括 BitMine，其以 1.207 億 ETH 的供應量來衡量其持有部位。

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供應量上升，是 ETH 整體表現明顯落後於主要加密貨幣 Bitcoin (BTC)、BNB 與 XRP 的幾個原因之一。自 2024 年 4 月以來，ETH 報酬率為 -46%，相比之下，BTC、XRP 與 BNB 的報酬率分別為 -7%、65% 與 5%。但 ETH 為何會走到這一步？

ultrasound money 論述

不同於供應上限為 2,100 萬枚 BTC 的 Bitcoin，ETH 的通膨原本被設定為可無限增加，因為驗證者會因處理交易而獲得新發行的代幣。

然而，London 硬分叉與 The Merge 在 2021 至 2022 年間改變了局勢，導入了燃燒所有 Ethereum 交易基礎手續費的機制，並將給予驗證者的新發行量大幅降低近 90%。

由於當時處理 Ethereum 交易的手續費高昂，加上新發行量減少，這些機制得以讓 ETH 供應維持穩定，甚至部分呈現通縮。這也催生了 ultrasound money 論述，並成為 ETH 的主要賣點之一。

Ethereum 支持者主張，如果 Bitcoin 因其硬性供應上限而是「sound money」，那麼 ETH 因供應量下降而成為更優秀的價值儲存工具，因此是「ultrasound money」。投資人也迅速接受這一論述，基於網路的新變化提高了對 ETH 的配置。

然而，當 Ethereum 憑藉高費用結構幾乎要在與 Bitcoin 的一場競爭中勝出時，同樣的特性卻也讓它面臨在與替代性 Layer 1s (L1s) 的另一場競爭中失利的風險。

以 L2 為核心路線圖的代價

這些替代性 L1 的高速、低費用結構，對開發者與使用者都極具吸引力，導致 Ethereum 的市占率迅速流失。2023 年 1 月至 2024 年 3 月期間，Ethereum 在 DeFi 交易活動中的占比從 69% 降至 29%。

ETH 在 DeFi 交易活動中的占比（2023 年 1 月－2024 年 3 月）。來源：DefiLlama

為了解決這個問題，開發者在 2024 年 3 月的 Dencun 升級中導入了 blobspace，將 Layer 2 網路的費用降至平常成本的一小部分。此舉將相當大一部分網路活動轉移至 L2，使主網不再那麼擁擠，並維持可預測的費用結構。

開發者在後續的 Pectra 與 Fusaka 升級中進一步加碼，透過提高 blob 容量，進一步壓低 L2 費用。然而，這條以 L2 為核心的路線圖，也為 ETH 帶來了另一個問題。

由於持續朝降低 L2 費用的方向設計，並將活動推向 L2，Ethereum 的手續費愈來愈低，導致被燃燒的 ETH 數量減少，而發放給驗證者的新發行量則維持穩定。

這樣的數學結果只會讓淨發行量／ETH 通膨朝一個方向發展——向上——使 Bitcoin 在 sound money 或價值儲存競賽中成為贏家。以價值儲存為核心的投資人已意識到這項變化，並開始重新轉向 Bitcoin，這也部分解釋了其過去兩年相對 Ethereum 的優異表現。

現在最大的問題是：ETH 能否東山再起？它能否在維持低費用、可擴展環境以與替代性 Layer 1 鏈競爭的同時，在價值儲存競賽中擊敗 Bitcoin？

為了部分應對這項挑戰，開發者提出了一項新方案，而這也引發了自 The Merge 以來 Ethereum 社群最嚴重的分歧之一。這就是 EIP-8363。

如何解決 ETH 通膨危機：EIP-8363（Tapered Issuance Burn）

在 Jerome de Tychey、Justin Drake、Dankrad Feist 與 Ansgar Dietrichs 的推動下，EIP-8363 旨在大幅降低並最終限制質押收益率。

該提案建議採用一種 proof-of-burn 機制，當全球質押比率接近某一門檻時，自動燃燒愈來愈高比例的驗證者獎勵。當質押比率升至 50% 以上時，燃燒率將達到 100%，使新發行量降至零，驗證者的基礎質押獎勵也將降為 0%，僅剩優先手續費與 Maximal Extractable Value (MEV)。

該提案背後的一個關鍵動機，是強化 ETH 的貨幣地位，進而可能重振其 ultrasound money 論點。

Ethereum France 總裁 Jerome de Tychey 表示，在當前環境下，持有者正面臨淨發行量增加所帶來的稀釋，形成「要嘛質押，要嘛被稀釋」的局面。他補充指出，更高的質押比率會讓流動質押代幣（LST）成為 Ethereum 生態系中首選的運作型貨幣。

「最大中立性 & 最小稀釋：這兩者是價值儲存的兩大基本要素。這項 EIP 不僅強化了兩者，還設下了其他區塊鏈都無法跨越的門檻，」Tychey 於 8 月 4 日在 X 的貼文中寫道。

除了貨幣層面的好處外，支持者認為，更高的質押比率可能會因稀釋與名目收益稅負，迫使個人質押者退出網路。結果將使供應集中於質押服務提供商、大型機構與託管機構手中，若發生驗證者集合遭控制的最壞情境，社群將處於不利地位。

然而，這項提案已在 Ethereum 社群內造成明顯分裂。批評者認為，這將破壞去中心化金融（DeFi）——Ethereum 的核心應用場景——因為總鎖倉價值中有很大比例是建立在借貸與再質押 LST 之上。

因此，這會降低機構對 ETH 的需求，並將流動性推向提供更高且不中斷質押報酬的替代性 L1。

另一項批評則來自於該提案可能傷害個人質押者。由於電力與硬體成本是固定的，批評者認為，個人質押者很可能在具備規模經濟的大型機構感受到衝擊之前，就已被市場淘汰。

另一些人則質疑其提出時機，指出這樣一項重大提案在 Ethereum 即將到來的 Hegota 升級提交截止日（8 月 6 日）前僅兩天（8 月 4 日）發布，等於剝奪了驗證者與更廣泛社群進行數月充分辯論的空間，而如此重大的轉變本就需要這樣的討論。他們還認為，這也削弱了「ETH 是生產性資本」的敘事，尤其是在機構與 ETF 發行人正逐步接受這一觀點之際，可能動搖機構定價模型與投資人信任。

隨著社群持續辯論其可行性，該提案目前仍處於草案階段。