محاضر ECB: من المرجح رفع آخر لأسعار الفائدة ما لم تتحسن توقعات التضخم
- اعتبر صناع السياسات في البنك المركزي الأوروبي أن البيانات الواردة قدمت مبرراً قوياً للتوقف عن رفع أسعار الفائدة في يوليو.
- ولم يكن بعض صناع السياسات ليعارضوا زيادة أخرى، مشيرين إلى استمرار المخاطر الصعودية على التضخم الناجمة عن صدمة الطاقة.
- ومن المرجح أن تكون هناك حاجة إلى رفع آخر لأسعار الفائدة ما لم تتحسن توقعات التضخم بشكل كبير، رغم أنه لم يُتخذ أي قرار بشأن سبتمبر.
تُظهر حسابات البنك المركزي الأوروبي (ECB) لاجتماع السياسة النقدية المنعقد يومي 22 و23 يوليو أن صناع السياسات ما زالوا منفتحين على المزيد من التشديد النقدي رغم قرارهم بالإجماع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. ويؤكد الأعضاء أن رفعاً آخر لأسعار الفائدة سيكون مرجحاً ما لم تتحسن توقعات التضخم بشكل كبير، مع تجنب أي التزام بخطوة في اجتماع سبتمبر.
ويرى مجلس المحافظين أن البيانات الاقتصادية الواردة قدمت مبرراً قوياً للتوقف المؤقت في دورة التشديد خلال يوليو. فقد تراجع التضخم الرئيسي إلى 2.8% في يونيو من 3.2% في مايو، بينما انخفض التضخم الأساسي إلى 2.4% من 2.6%. كما واصلت الضغوط السعرية الأساسية اعتدالها، مع تطور المكونات الأكثر استمرارية في التضخم بصورة أكثر إيجابية مما كان متوقعاً سابقاً.
كما قدمت تطورات الأجور مبررات إضافية للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. فضغوط تكاليف العمالة آخذة في الاعتدال، كما أن تراجع أوضاع سوق العمل يقلل من احتمال أن تؤدي صدمة الطاقة إلى آثار كبيرة من الجولة الثانية. ويشير صناع السياسات إلى أن هذه الآثار لم تترسخ بعد في الأسعار والأجور المحلية، في حين تظل توقعات التضخم على المدى الطويل مستقرة على نطاق واسع حول هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.
ومع ذلك، تحتفظ هذه الحسابات بنبرة تميل إلى التشدد. فبعض الأعضاء لم يكونوا ليعارضوا رفع أسعار الفائدة في يوليو، وجادلوا بأن احتمال أن يتبين في نهاية المطاف عدم الحاجة إلى زيادة أخرى كان منخفضاً. وحذروا من أن الانتظار لفترة طويلة قد يؤخر عودة التضخم إلى الهدف، وقد يتطلب في مرحلة لاحقة تشديداً نقدياً أكثر قوة.
وتظل أسعار الطاقة في صميم مخاوف البنك المركزي الأوروبي. ويحذر صناع السياسات من أن الأثر التضخمي الكامل للصدمة الأخيرة لم يتجسد بعد، وأنه كلما ظلت أسعار الطاقة مرتفعة لفترة أطول، زادت مخاطر الآثار غير المباشرة والأثر من الجولة الثانية على نطاق أوسع. وتُعد أسعار الغاز الطبيعي المرتفعة وانخفاض مستويات تخزين الغاز الأوروبية موسمياً من بين أبرز المخاطر الصعودية، إلى جانب الاضطرابات الجيوسياسية في سلاسل إمدادات الطاقة.
ولذلك، يواصل مجلس المحافظين النظر إلى مخاطر التضخم على أنها مائلة إلى الاتجاه الصعودي. وعلى الرغم من أن الأدلة الحالية المتعلقة بالأجور وهوامش الأرباح وتوقعات التضخم لا تزال مطمئنة نسبياً، فإن استمرار التضخم فوق المستوى المستهدف وفقاً للتوقعات يعزز الحاجة إلى مراقبة مدة صدمة الطاقة وحدتها.
ويتجه الاهتمام الآن إلى اجتماع سبتمبر، إذ من المتوقع أن توفر التوقعات الاقتصادية الجديدة وبيانات التضخم الإضافية رؤية أوضح، لا سيما بعد ارتفاع أسعار المستهلكين في يوليو. ويكرر البنك المركزي الأوروبي نهجه القائم على البيانات واجتماعاً باجتماع، موضحاً أن توقف يوليو لا يشير إلى نهاية دورة التشديد، لكنه في الوقت نفسه لا يعني أن رفع أسعار الفائدة في سبتمبر أمر محسوم سلفاً.
ولا تزال الأسواق متموضعة بقوة تحسباً لمزيد من التشديد، إذ تسعّر احتمالاً بنسبة 96% لرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (bps) في سبتمبر، وفقاً لأداة ECB Watch.
رد فعل السوق
أظهر اليورو (EUR) رد فعل محدوداً على صدور البيانات، إذ ظل EUR/USD تحت ضغط هبوطي طفيف قرب مستوى 1.1640 يوم الخميس وقت كتابة هذا التقرير، منخفضاً بنسبة 0.08% خلال اليوم. ويظل المتداولون حذرين قبيل خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (Fed) كيفن وورش في ندوة جاكسون هول يوم الجمعة.
الأسئلة الشائعة حول ECB
البنك المركزي الأوروبي (ECB) في فرانكفورت، ألمانيا، هو البنك الاحتياطي لمنطقة اليورو. ويحدد ECB أسعار الفائدة ويدير السياسة النقدية للمنطقة. وتتمثل المهمة الأساسية لـ ECB في الحفاظ على استقرار الأسعار، ما يعني إبقاء التضخم عند نحو 2%. وأداته الرئيسية لتحقيق ذلك هي رفع أسعار الفائدة أو خفضها. وعادة ما تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة نسبياً إلى يورو أقوى، والعكس صحيح. ويتخذ مجلس محافظي ECB قرارات السياسة النقدية في اجتماعات تُعقد ثماني مرات سنوياً. وتُتخذ القرارات من قبل رؤساء البنوك الوطنية في منطقة اليورو وستة أعضاء دائمين، من بينهم رئيسة ECB كريستين لاغارد.
في الحالات القصوى، يمكن للبنك المركزي الأوروبي استخدام أداة من أدوات السياسة تُسمى التيسير الكمي (QE). وQE هو العملية التي يطبع من خلالها ECB اليورو ويستخدمه لشراء الأصول - عادة السندات الحكومية أو سندات الشركات - من البنوك والمؤسسات المالية الأخرى. وعادة ما يؤدي QE إلى إضعاف اليورو. ويُعد QE ملاذاً أخيراً عندما يكون من غير المرجح أن يحقق مجرد خفض أسعار الفائدة هدف استقرار الأسعار. وقد استخدمه ECB خلال الأزمة المالية العالمية الكبرى في 2009-11، وفي 2015 عندما ظل التضخم منخفضاً بشكل عنيد، وكذلك خلال جائحة كوفيد.
التشديد الكمي (QT) هو عكس QE. ويُطبَّق بعد QE عندما يكون التعافي الاقتصادي جارياً ويبدأ التضخم في الارتفاع. ففي حين أن البنك المركزي الأوروبي (ECB) يشتري في إطار QE السندات الحكومية وسندات الشركات من المؤسسات المالية لتوفير السيولة لها، فإنه في إطار QT يتوقف عن شراء المزيد من السندات، ويتوقف أيضاً عن إعادة استثمار أصل السندات المستحقة التي يحتفظ بها بالفعل. وعادة ما يكون ذلك إيجابياً لليورو (أو داعماً له).
