SK Hynix divulga resultados impressionantes: lucro se multiplica por sete, retorno de 100 trilhões de wons aos acionistas e escassez até 2030 — então por que a reação do mercado foi contida?

Em 28 de outubro, a SK Hynix divulgou seus resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026. O lucro operacional foi de KRW 83,33 trilhões, uma alta de 632% em relação ao mesmo período do ano anterior e cerca de 9% acima das expectativas do mercado. A receita atingiu KRW 104,62 trilhões, um aumento de 328% na comparação anual. Foi a primeira vez que a receita trimestral ultrapassou a marca de KRW 100 trilhões, e a receita de um único trimestre agora supera a de todo o ano passado. A margem operacional chegou a 80%, um recorde trimestral.

Junto com os resultados, a SK Hynix anunciou um plano de remuneração aos acionistas de aproximadamente KRW 100 trilhões (cerca de USD 75 bilhões) para o ano fiscal de 2026 e apresentou uma avaliação clara para o médio e o longo prazo: o desequilíbrio entre oferta e demanda de chips de memória persistirá até 2030.

No entanto, o balanço também mostrou um lucro líquido de KRW 39,78 trilhões, muito abaixo dos cerca de KRW 60 trilhões esperados pelo mercado. O aumento de 216% na comparação anual parece expressivo, mas o resultado representa uma queda de 58% em relação ao trimestre anterior. Há uma diferença entre o lucro operacional e o lucro líquido que precisa ser explicada.

Principais destaques do balanço

A origem do lucro sete vezes maior: o principal motor não é a HBM, mas as memórias DRAM e NAND convencionais

O mercado está acostumado a associar o desempenho da SK Hynix diretamente à HBM. Mas, ao analisar a composição do lucro do terceiro trimestre, o principal motor desse salto nos resultados não foi a HBM. A empresa informou que os preços médios de DRAM subiram cerca de 20% em relação ao trimestre anterior, enquanto os preços médios de NAND avançaram em torno de 25%. Hwang MS, diretor da Counterpoint Research, foi direto: “A HBM está, de fato, registrando aumentos de preços, mas o forte salto nos resultados deste trimestre se deve principalmente às rápidas altas de preços das memórias DRAM e NAND convencionais.”

Por trás disso está uma mudança estrutural do lado da oferta. Os três grandes fabricantes, Samsung, SK Hynix e Micron, direcionaram grande parte da capacidade de produção em nós avançados para HBM, restringindo sistematicamente a oferta de DRAM e NAND convencionais. Quanto maior a demanda dos centros de dados de IA por HBM, mais limitada fica a oferta de memórias de uso geral. Como um dos principais fornecedores de HBM, a SK Hynix se beneficia em duas frentes: do aumento dos volumes e dos preços de HBM e da elasticidade dos preços das memórias convencionais à medida que sua oferta é comprimida.

A HBM4 se tornará o principal produto a partir do quarto trimestre, e a produção de DDR5 para servidores e de SSDs corporativos também continua aumentando. Mas esses são “ganhos adicionais que ainda estão por vir”. A base do lucro do terceiro trimestre é o fato de que o ciclo de alta dos preços das memórias convencionais já está em pleno curso.

O plano de remuneração aos acionistas de KRW 100 trilhões

O plano tem dois componentes: pelo menos KRW 30 trilhões em dividendos em dinheiro e pelo menos KRW 60 trilhões em recompras e cancelamentos de ações, que, juntos, superam 50% do fluxo de caixa livre. Nesse montante, o dividendo do terceiro trimestre é de KRW 20.000 por ação, incluindo um dividendo extraordinário de KRW 10.000 por ação proveniente de ganhos com o investimento na Kioxia.

Anteriormente, a empresa havia anunciado, em agosto, um programa de recompra de KRW 40 trilhões, que já foi concluído. Os KRW 60 trilhões adicionais em remuneração representam uma nova ampliação em relação àquele montante.

A dimensão dessa remuneração precisa ser entendida em seu contexto. O valor de mercado da SK Hynix chegou a superar USD 1 trilhão no primeiro semestre de 2026, mas o preço de suas ações caiu acentuadamente desde a máxima de junho. Além disso, por volta de 21 de outubro, o mercado sul-coreano como um todo sofreu uma onda concentrada de vendas por investidores estrangeiros e fundos alavancados. Anunciar um plano de remuneração de KRW 100 trilhões neste momento vai além de “devolver dinheiro aos acionistas”. Também sinaliza a visão da administração de que o preço atual da ação não reflete plenamente a capacidade de geração de caixa da empresa.

As declarações da empresa durante a divulgação dos resultados reforçaram esse sinal: os resultados trimestrais ainda não atingiram seu pico, e a trajetória de alta não se inverterá antes de 2027, no mínimo.

“Escassez até 2030”: a restrição de oferta é estrutural, não cíclica

A avaliação de que “a demanda superará a oferta até 2030” é a afirmação deste balanço com maior relevância para a formação de preços no médio e no longo prazo. O raciocínio da SK Hynix se baseia em restrições estruturais do lado da oferta: a dificuldade técnica dos nós de processos avançados continua aumentando, a construção de novas fábricas de semicondutores exige um tempo considerável e o ritmo de entrada de capacidade produtiva não consegue acompanhar a expansão da demanda.

A dinâmica do lado da demanda também está mudando. A empresa acredita que a demanda de curto prazo é impulsionada por aplicações de IA para empresas e consumidores, enquanto a demanda de médio e longo prazo virá de aplicações de “IA física”, como direção autônoma e robótica. A base de investidores em IA se expandiu de um pequeno grupo de provedores de nuvem de hiperescala para empresas em geral e até países. Essa disseminação significa que a persistência da demanda já não depende do ritmo dos investimentos de capital de um único grupo de clientes.

Uma evidência mais concreta: toda a capacidade de DRAM e HBM até 2029 já está vendida, e a empresa assinou contratos de longo prazo com 14 grandes clientes, comprometendo uma capacidade equivalente a mais de 50% do total de 2027–2028. Alguns clientes ainda estão negociando uma extensão adicional da vigência desses contratos.

“Escassez até 2030” não é uma perspectiva otimista vaga; ela é sustentada por capacidade já vendida e contratos assinados. Isso também explica por que a empresa ousou anunciar um plano de remuneração da ordem de KRW 100 trilhões no mesmo dia em que o lucro líquido ficou abaixo das expectativas: a administração atribui mais peso à sua avaliação sobre a sustentabilidade do fluxo de caixa do que às oscilações contábeis no lucro líquido de um único trimestre.

A diferença no lucro líquido

O lucro operacional foi de KRW 83,33 trilhões e o lucro líquido, de KRW 39,78 trilhões; a diferença entre os dois precisa ser explicada. A empresa divulgou perdas não operacionais de KRW 32,63 trilhões no trimestre. Analistas apontam vários fatores sobrepostos: o tratamento tributário relacionado ao investimento na Kioxia, ganhos e perdas cambiais, itens não operacionais não recorrentes e o impacto contábil do amplo plano de remuneração aos acionistas.

A natureza dessa diferença é importante. Ela não decorre de uma deterioração operacional; a margem operacional de 80% é, por si só, uma prova de eficiência operacional. A diferença vem de rubricas não operacionais e de tratamentos contábeis, que não afetam a capacidade da empresa de gerar caixa nem alteram a tendência dos preços de DRAM e NAND. Mas, para investidores que usam o lucro líquido como principal referência de avaliação, esse resultado abaixo do esperado é uma variável que exige acompanhamento contínuo: se as perdas não operacionais forem pontuais, o lucro líquido do terceiro trimestre será o ponto mais baixo; se contiverem fatores estruturais, será necessário reavaliar a sustentabilidade da qualidade dos resultados.

Reação do mercado

Após o anúncio dos resultados e do plano de remuneração, as ações da SK Hynix chegaram a subir quase 8% no mercado de Seul, e os ganhos nas negociações noturnas nos Estados Unidos chegaram a cerca de 7%. No entanto, a cotação no pré-mercado da plataforma Nextrade subia apenas cerca de 3%, e a alta se reduziu para aproximadamente 6% no fechamento final.

A reação contida tem um contexto específico. No mesmo dia da divulgação dos resultados, também estavam previstas a decisão de juros do Federal Reserve e a divulgação dos resultados da Alphabet e da Microsoft, e os investidores optaram pela cautela antes de fazer grandes apostas. De forma mais ampla, a recente temporada de balanços da cadeia de fornecedores de IA tem mostrado um padrão: superar as expectativas já não é suficiente para reacender a euforia anterior do mercado, porque “superar as expectativas” está se tornando o cenário-base, e não uma informação adicional.

Mas a SK Hynix contrasta fortemente com a Seagate, que divulgou seus resultados no mesmo dia. Os resultados e as projeções da Seagate também superaram as expectativas em todos os aspectos, mas suas ações chegaram a despencar 8% após o fechamento, devido à valorização excessiva no ano e à concentração de posições no papel, que fizeram dos lucros recordes apenas “o que já se esperava”. O fato de a SK Hynix ter conseguido manter um desempenho positivo nesse ambiente se deve, em grande parte, ao caráter de “informação adicional” de seu plano de remuneração de KRW 100 trilhões, que é o principal diferencial.

A resposta do mercado, com uma alta moderada em vez de uma disparada eufórica, é, por si só, razoável. Em uma temporada de balanços na qual “superar as expectativas” já não é algo raro, a SK Hynix entregou não apenas mais um número trimestral, mas uma avaliação de que a trajetória do fluxo de caixa não se inverterá antes de 2027. A confirmação dessa avaliação depende de o ciclo de alta dos preços de DRAM e NAND resistir ao ritmo de entrada em operação da capacidade chinesa e de a homologação da HBM4 pelos clientes e seus preços conseguirem dar continuidade ao impulso dos lucros gerado pelas memórias convencionais.