Bumagsak nang 7% ang Amazon sa After-Hours Trading! Katulad ng Google ang Kuwento Nito: Makakaranas Din ba ang Amazon ng Napakalaking Sell-Off Bukas?

Matapos magsara ang merkado noong Oktubre 29, naglabas ang Amazon ng ulat sa kita na kahawig ng sa Google sa mga pangunahing bahagi nito. Umabot sa $45.98 bilyon ang kita ng AWS, tumaas ng 39.3% kumpara sa nakaraang taon, at minarkahan ang ikaanim na sunod na quarter ng pagbilis ng paglago. Tumaas nang humigit-kumulang 55% ang kita mula sa operasyon kumpara sa nakaraang taon, sa $17.773 bilyon, habang umabot sa 38.7% ang operating margin nito, mula sa 34.6% noong nakaraang taon. Umabot sa $28.076 bilyon ang kabuuang kita ng grupo mula sa operasyon, na may operating margin na 13.9%, ang pinakamataas sa kasaysayan ng kumpanya.

Hindi positibo ang naging tugon ng merkado sa mga bilang na ito. Umabot sa $77.26 bilyon ang pagbili ng ari-arian at kagamitan sa quarter, higit sa doble ng $35.1 bilyong naitala noong nakaraang taon at mahigit 34% na mas mataas kaysa sa tantiya ng mga analyst na humigit-kumulang $58.7 bilyon. Mula sa positibong $14.788 bilyon noong nakaraang taon, naging negatibong $42.357 bilyon ang free cash flow sa nakalipas na labindalawang buwan. Sa pagtatapos ng ikalawang quarter, negatibong $7.6 bilyon pa lamang ito, na nangangahulugang lumaki nang halos limang ulit ang kakulangan sa loob ng isang quarter. Ipinahiwatig din ng pamunuan na “malaki ang itataas” ng paggasta sa 2027.

Nangyari na ang ganitong sitwasyon sa Google noong nakaraang araw: negatibong $9.07 bilyon ang free cash flow nito, ang ikalawang sunod na quarter na negatibo ito at higit na mas masahol kaysa sa inaasahang negatibong $2.7 bilyon. Tinatayang magiging negatibong $12.62 bilyon ang free cash flow para sa buong 2026, habang tinataya ng Goldman Sachs na aabot ito sa humigit-kumulang negatibong $40.57 bilyon sa 2027. Nagsara ang presyo ng stock nang 13% na mas mababa kinabukasan, ang pinakamalaking pagbaba nito sa isang araw mula nang mailista sa stock exchange.

Pareho ang usapin ng “pagkaubos ng cash dahil sa AI,” at pareho ring naging negatibo ang free cash flow. Ngunit para maulit ang kasaysayan, kailangang sapat ang pagkakatulad ng dalawang kumpanya sa mga pinagmumulan ng kakulangan sa cash flow at sa mga asset na magagamit upang saluhin ang epekto nito. Kapag sinuri nang paisa-isa, sa pangkalahatang salaysay lamang nananatili ang pagkakatulad; nasa detalye ng mga bilang ang tunay na pagkakaiba sa pagtatakda ng merkado ng halaga sa mga ito.

Unang Pagkakaiba: Magkaibang Direksiyon ng “Takbo ng Paglala”

Sa negatibong $42.4 bilyon, halos limang ulit ng negatibong $9.07 bilyon ng Google sa isang quarter ang kakulangan ng Amazon, kaya mas nakababahala ito kung ang kabuuang halaga lamang ang pagbabatayan. Ngunit ang pagpapahalaga ng merkado sa free cash flow ay nakasalalay hindi lamang sa laki ng kakulangan, kundi pati sa kung bunga ba ito ng minsanang pagtaas o ng nagpapatuloy na kalakaran.

Ang negatibong $42.4 bilyon ng Amazon ay sinusukat batay sa nakalipas na labindalawang buwan. Makikita ang paglala nito sa mga bilang sa pagtatapos ng dalawang quarter: negatibong $7.6 bilyon ang free cash flow para sa nakalipas na labindalawang buwan sa pagtatapos ng ikalawang quarter, bago bumagsak sa negatibong $42.4 bilyon sa pagtatapos ng ikatlo. Ang karagdagang kakulangan na $34.8 bilyon sa loob ng isang quarter ay kasabay ng pagtalon ng paggasta sa kapital sa quarter mula $35.1 bilyon noong nakaraang taon tungo sa $77.26 bilyon. Ang pagtaas na $42.16 bilyon kumpara sa nakaraang taon ay halos buong nagmula sa malakihang pagbili ng imprastraktura para sa AI sa iisang yugto. Ipinapakita nito ang biglaang paglaki ng paggasta sa kapital, sa halip na paghina ng mismong cash flow mula sa operasyon. Umabot sa $168.3 bilyon ang cash flow mula sa operasyon sa nakalipas na labindalawang buwan, tumaas ng 29% kumpara sa nakaraang taon, na nagpapakitang lumalawak pa rin ang kakayahan ng negosyo na lumikha ng cash mula sa operasyon.

Mas nakababahala ang direksiyon ng problema ng Google sa cash flow. Negatibo na ang free cash flow nito sa dalawang sunod na quarter, at lumaki ang kakulangan mula $5.855 bilyon sa ikalawang quarter tungo sa $9.065 bilyon sa ikatlo. Patuloy ang paglala at lumalalim ito sa bawat quarter. Higit na mahalaga, bumaba ang cash flow mula sa operasyon mula $48.4 bilyon noong nakaraang taon tungo sa $42.3 bilyon, isang pagbaba na 13%. Ibig sabihin, lumiliit ang mismong cash na nalilikha ng operasyon ng negosyo habang dumodoble ang paggasta sa kapital. Lumalaki ang cash flow ng Amazon mula sa operasyon, ngunit nahigitan ito ng biglaang pagtaas ng paggasta sa kapital. Lumiliit naman ang cash flow ng Google mula sa operasyon, habang nadaragdagan ang paggasta sa kapital sa kabila ng numinipis nang pondong cash.

Magkaiba ang implikasyon nito sa pagpapahalaga ng merkado: ang problema ng Amazon ay “masyadong mabilis ang paggasta,” samantalang ang sa Google ay “mas kaunti ang kinikita habang mas malaki ang ginagastos.” Mas mahirap baligtarin sa maikling panahon ang patuloy na negatibong cash flow ng huli.

Ikalawang Pagkakaiba: Katiyakan ng Kita

Ang backlog ng AWS ang bilang sa ulat sa kita ng Amazon na pinakanatabunan ng 7% pagbaba ng stock nito sa kalakalan matapos ang regular na sesyon. Ibinunyag ni CEO Jassy sa talakayan tungkol sa mga resulta ng kita na umabot na sa $578 bilyon ang backlog ng AWS, mula sa $496 bilyon sa pagtatapos ng ikalawang quarter, na may tatlong-digit na porsiyento ng paglago kumpara sa nakaraang taon. Ang backlog ay ang halaga ng mga napirmahang kontrata na hindi pa kinikilala bilang kita. Ang kahalagahan nito ay hindi sa “perang kinita na,” kundi sa linaw na ibinibigay nito tungkol sa kita sa hinaharap. Kapag pinaparusahan ng merkado ang paggasta sa kapital bilang “paggastang walang matibay na batayan,” ang backlog ang nagbibigay ng batayang iyon.

Kung ihahambing ang backlog na $578 bilyon sa paggasta sa kapital na $77.26 bilyon sa isang quarter, katumbas ito ng paggasta sa kapital sa loob ng 7.5 quarter. Nagbigay rin si Jassy ng mas ambisyosong pananaw: lalampas sa 40% ang paglago ng AWS sa parehong 2027 at 2028, at posibleng lumampas sa $1 trilyon ang taunang kita sa loob ng susunod na lima hanggang sampung taon. Ibinunyag din niya ang isang detalye ng operasyon: sa karaniwan, nag-i-install ang kumpanya ng isang AI accelerator kada 14 segundo, at halos agad na ginagamit ng mga customer ang kapasidad sa sandaling maikabit ito. “Halos buong naibenta na” ang kapasidad ng AWS hanggang 2028.

Malaki rin ang backlog ng Google Cloud na $561 bilyon, tumaas ng 256% kumpara sa nakaraang taon. Gayunman, mas maliit ito kaysa sa AWS, habang ang kabuuang kita mula sa operasyon ng Google Cloud na $11.1 bilyon ay higit na mababa kaysa sa $17.773 bilyon ng AWS. Higit na mahalaga, bumagal ang paglago ng pangunahing negosyo ng Google sa advertising sa loob ng tatlong sunod na quarter, na nagpapahina sa kakayahan nitong gamitin ang cash flow mula sa loob ng kumpanya upang tustusan ang paggasta sa kapital. Bagaman bumabagal din ang mga negosyo ng Amazon sa retail at advertising, umabot sa $8.723 bilyon ang kita mula sa operasyon ng retail sa North America, tumaas ng 82% kumpara sa nakaraang taon, na may operating margin na 7.7%. Umabot naman sa $1.580 bilyon ang kita mula sa internasyonal na operasyon, mula sa $1.199 bilyon noong nakaraang taon. Hindi lumiliit ang negosyong retail; mas mataas ang tubong nalilikha nito kahit mas mabagal ang paglago ng kita mula sa benta.

Ikatlong Pagkakaiba: May “Pansalo” ang Amazon Mula sa Retail

Umabot sa $68.47 bilyon ang benta ng online store, tumaas lamang ng 2% kumpara sa nakaraang taon, ang pinakamabagal na paglago mula noong unang bahagi ng 2023. Tumaas ng 11% ang kita sa advertising tungo sa $19.64 bilyon, mas mababa kaysa sa inaasahan ng merkado na $20.82 bilyon at ang pinakamabagal na paglago mula nang simulan ang hiwalay na pag-uulat nito noong 2020. Bahagyang maipapaliwanag ito ng paglipat ng Prime Day mula sa ikatlong quarter tungo sa ikalawa. Tinataya mismo ng Amazon na kung hindi isasama ang epekto ng pagbabagong ito sa iskedyul, humigit-kumulang apat na porsiyentong punto sana ang idinagdag sa paglago ng kita sa ikatlong quarter. Inaasahang muling bibilis sa halos 20% ang paglago ng advertising sa ikaapat na quarter.

Gayunman, umabot sa $8.723 bilyon ang kita mula sa operasyon ng retail sa North America, tumaas ng 82% mula sa $4.789 bilyon noong nakaraang taon, na may operating margin na 7.7%. Higit na nalampasan ng paglago ng tubong ito ang 6% paglago ng kita mula sa benta, na nagpapahiwatig ng pagbuti ng kakayahang kumita sa bawat yunit sa retail. Ibinunyag ni CFO Olszewski na bagaman tumaas ng 11% ang mga gastos sa transportasyon kumpara sa nakaraang taon dahil sa mas mataas na presyo ng gasolina at mga singil sa malayuang paghahatid, bumababa ang gastos sa pagproseso at paghahatid ng bawat yunit dahil sa mas mahusay na paglalagay ng imbentaryo, mas maiikling distansiya ng transportasyon, at pagsasama-sama ng mga pakete. Inaasahang bababa ito sa ikaapat na sunod na taon. Binanggit din ni Jassy na mahigit isang milyong robot na ang gumagana sa buong network ng pagtupad ng mga order, at malaki na ang naiaambag ng mga ito sa pagpapahusay ng produktibidad at pagpapababa ng mga gastos sa operasyon.

Walang ganitong estruktura ang Google. Bumagal ang paglago ng search advertising mula 19% sa unang quarter tungo sa 17% sa ikalawa at 12% sa ikatlo, na nagmamarka ng tatlong sunod na quarter ng pagbagal ng paglago, na lalo pang tumitindi. Ang pangunahing negosyo nito sa advertising mismo ay nawawalan ng sigla, at wala itong segment ng retail na naghahatid ng “mababang paglago ng kita mula sa benta at mataas na paglago ng tubo” upang magsilbing panloob na reserbang cash.

Pananaw sa Presyo ng Stock ng Amazon para Bukas

Ipinapakita ng mga pananaw para sa ikaapat na quarter sa dalawang ulat sa kita ang magkaibang aspeto ng panganib. Hindi nagbigay ang Google ng pananaw sa kita na ikinabahala ng merkado. Nakasentro ang mga problema nito sa kung mapapanatili ang paggasta sa kapital at cash flow, isang panganib sa panig ng suplay na nagmumula sa sarili nitong mga desisyon sa pamumuhunan. Nagdagdag naman ng isa pang salik ang gabay ng Amazon para sa ikaapat na quarter: kita na $240 bilyon hanggang $247 bilyon, na ang gitnang halaga ay mas mababa kaysa sa inaasahan ng merkado na $244.5 bilyon; at kita mula sa operasyon na $28.5 bilyon hanggang $33.5 bilyon, na may gitnang halagang $31 bilyon, mas mababa kaysa sa inaasahan ng mga analyst na humigit-kumulang $33 bilyon. Nakasentro ang interpretasyon ng merkado sa posibilidad na “maaaring hindi umabot sa inaasahan ang paggastos ng mga mamimili sa kapaskuhan.”

Nangangahulugan ito na haharap ang Amazon sa dalawang magkapatong na usapin kapag nagbukas ang kalakalan bukas. Ang isa ay “paggasta sa kapital para sa AI na umuubos sa cash flow,” katulad ng sa Google. Ang isa naman ay “bahagyang paghina ng demand ng mga mamimili,” na hindi kinakaharap ng Google. Gayunman, hindi tiyak kung paano mag-uugnayan ang mga usaping ito. Kung, matapos magbukas ang merkado, pipiliin nitong maniwalang ang pagbagal ng retail ay pangunahing bunga ng paglipat ng Prime Day at iba pang salik sa iskedyul—habang ang gabay na halos 20% paglago ng advertising sa ikaapat na quarter ay nagbibigay mismo ng panimbang na senyales—bahagyang mawawala ang usapin tungkol sa mga mamimili, at higit na iikot ang pagpapahalaga ng merkado sa usapin ng cash flow kaugnay ng AI. Kung pagtitibayin ng mga susunod na datos na ang paghina ng mga mamimili ay isang nagpapatuloy na kalakaran, magpapalakas sa isa’t isa ang dalawang usapin, at maaaring lumampas ang pagbaba sa paunang 7% na ibinaba ng presyo matapos ang regular na sesyon.

Sa kabuuan, hindi ganap na mauulit ng Amazon ang 13% pagbagsak ng Google kapag nagbukas ang merkado bukas. Sumasalamin ang pagbaba ng Google sa pinagsamang epekto sa presyo ng apat na salik: “dalawang sunod na quarter ng negatibong free cash flow, lumiliit na cash flow mula sa operasyon, tatlong sunod na quarter ng pagbagal ng paglago ng search advertising, at gabay para sa higit pang paglawak ng paggasta sa kapital.” Dalawa at kalahati sa mga salik na ito ang makikita sa Amazon: mas malaki ang kabuuang kakulangan nito sa cash flow, ngunit lumalaki pa rin ang cash flow mula sa operasyon, at hindi pa nabubuo ang isang nagpapatuloy na padron ng mga negatibong resulta sa maraming quarter. Ang backlog ng AWS na $578 bilyon at $17.773 bilyong kita mula sa operasyon sa isang quarter ay nagbibigay ng matibay na batayan sa kita sa antas na wala ang Google Cloud. Tumaas ng 82% ang tubo ng retail sa North America kumpara sa nakaraang taon, na nagpapalakas sa pansalo kahit lumiliit ang saklaw nito dahil sa demand ng mga mamimili at mga salik sa iskedyul. Ang mahinang gabay sa demand ng mga mamimili para sa ikaapat na quarter ay isang karagdagang salik na hindi kinakaharap ng Google. Ginagawa nitong mas masalimuot, ngunit mas naiiba rin, ang pagpapahalaga ng merkado sa Amazon. Kailangang tasahin ng merkado kapwa ang “linaw ng magiging balik sa AI” at ang “pansamantalang pabagu-bagong demand ng mga mamimili,” sa halip na harapin ang tuwirang dobleng dagok sa “cash flow at pangunahing negosyo” na nakita sa Google.

Sa huli, ang tunay na pinagtibay ng magkakasunod na ulat ngayong linggo ay isang mas pundamental na pagbabago sa pagpapahalaga ng merkado: muling tinatasa ang paggasta sa kapital para sa AI, mula sa pagiging “panggatong sa paglago” tungo sa pagiging “pasaning hindi tiyak ang balik,” at hindi na iisang kumpanya lamang ang sinusuri sa ganitong balangkas. Ngunit may dalawang baraha ang Amazon na wala ang Google: $578 bilyon sa mga napirmahang order at $8.7 bilyon sa tubo ng retail sa isang quarter. Ipinahihiwatig ng 7% pagbaba matapos ang regular na sesyon na bagaman kinikilala ng merkado ang hindi pagkakatugma, hindi pa nito ganap na inaalis ang dalawang barahang iyon sa pagpapahalaga nito sa kumpanya. Darating ang tunay na pagsubok sa ikaapat na quarter. Kung magsisimulang maging kita ang backlog ng AWS sa bilis ng paglagong higit sa 40%, habang nananatili sa higit 7% ang mga margin ng tubo sa retail matapos ang kapaskuhan, muling susuriin ang kasalukuyang 7% diskuwento sa presyo. Kung lalo pang lumalim ang patuloy na negatibong free cash flow sa ikaapat na quarter, habang ang mga senyales ng paghina ng demand ng mga mamimili ay magbago mula sa “pansamantalang epekto ng iskedyul” tungo sa malinaw na palatandaan ng isang kalakaran, isa-isang aalisin ang dalawang barahang iyon.