【TMGM财经速递】为什么说美股现在反而更健康了？
目前美股整体本益比约为20.2倍，较过去20年中位数高出约21%。单看这两个数字，确实容易得出“泡沫”的结论。但“贵”不等于“不健康”。关键在于估值是怎么变贵的，以及支撑估值的底层资产发生了什么变化。多家华尔街机构在8月初密集发布的策略报告中，给出了一个看似矛盾的判断：现在的美股比几个月前更健康。
估值结构在变的更健康
本轮美股上涨最显著的结构性变化，是估值鸿沟的消失。高盛数据显示，美股市值最大的5家公司，目前本益比仅略高于标普500其余495家公司。自2017年以来长期享有的估值溢价已大幅消失。科技股本益比相对其他产业的溢价，已从2000年初接近200%的高点，降至目前约20%。
更值得注意的是另一个方向的变化：工业类股估值已升至近20年区间高点，甚至高于科技类股；必需消费品、非必需消费品及医疗保健类股的估值，目前甚至超过了资讯科技和通讯服务类股。
这意味着：上涨不再是由少数几家科技巨头独享的。资金正在向更广泛的行业扩散，市场的宽度在改善。市场中有证券公司的报告也印证了这一点：市场集中度明显下降，标普500中半导体公司市值合计缩水约1.5万亿美元，行业权重从接近20%降至16%。
杠杆在下降
7月最剧烈的变化发生在散户端。有数据显示，7月散户现货股日均成交量较6月峰值下滑约20%。7月最后一周，散户净卖出规模创2022年以来最大单周抛售纪录，连续四个交易日净流出，为今年最长抛售连续期。卖压最集中的是科技股，散户在科技股的净卖出规模超越了该平台自2019年1月以来的所有历史纪录。
与抛售同步发生的是杠杆的快速下降。杠杆ETF资产规模自6月峰值已缩水逾600亿美元。科技类杠杆ETF资产规模较峰值下降约40%，半导体类骤降近55%。一个月期股权融资利差从峰值时高于SOFR约138个基点，收窄至目前约50个基点。高盛也确认了这一趋势：AI交易拥挤度降至一年低点，去杠杆已接近尾声。
这些数字指向同一个结论：5月和6月那种散户疯狂追高、杠杆堆积、集中押注少数AI概念股的市场状态，已经在7月被系统性出清。
盈利在支撑估值
高盛策略师奥本海默将当前市场与互联网泡沫做了直接对比：“这与互联网泡沫时期有本质上的差异。当年估值涨至极高水位后，随之而来的是股价崩跌；反观此次，股价修正相对温和，但企业获利依然维持强劲。”
数据支持这个判断。标普500二季度盈利增长预期已从财报季初的22.4%大幅上修至约45%。美国银行统计显示，若排除一次性因素，标普500企业二季度获利年增率预估达27%，较财报季开始时的市场共识高出4个百分点。
7月的市场动荡“通过仓位轮动、去杠杆化和基本面改善完成，而非源于宏观经济的实质恶化”。这意味着市场调整是由内部结构修复驱动的，而不是因为经济基本面出了问题。
但，“更健康”不等于“没有风险”。最大的问题是宏观不确定性仍在，无论美联储9月加息与否，短期美股估值均面临压力。摩根大通、高盛、法兴等机构描绘的图景是“去杠杆接近尾声、估值重新合理、但宏观风险仍在积聚”。同时，大空头仍在坚持看空。 迈克尔·伯里昨日发布文章，警告市场“可能已接近重要顶部，甚至可能遭遇1987年式的暴跌”。他仍持有多个空头头寸，包括半导体ETF、美光、英伟达等。
