道琼斯工业平均指数避开加息，市场仍计入12月加息预期

• DJIA交投于54,000附近，较本周纪录高点低约800点。
• 7月非农就业人数减少23K，而市场预期为80K，较预期低103K。
• 12月维持当前区间的概率为零。

美国劳动力市场在7月出现收缩，而道琼斯工业平均指数对此的回应是上涨约65点，即0.1%，午后交投于54,000附近。GMT时间12:30数据公布后的几分钟内，盘中高点升至54,100上方，此后一直未被突破。这就是股市对非农就业收缩的全部反应。

以转向之名行推迟之实

利率期货确实对该数据作出反应，而且只朝一个方向移动——向后推迟。9月16日会议上加息25个基点的概率现为44.1%，维持利率不变的概率为55.9%，低于一周前的59.2%。10月28日会议对应的概率则从同期的88.0%降至68.5%。

没有改变的是终点。到12月9日，当前3.50%至3.75%的利率区间维持不变的概率为零，这意味着市场仍然完全计入年底前加息25个基点，和劳动力市场恶化前完全一样。唯一真正受冲击的是第二次加息，其12月对应概率尾部从31.3%减半至14.4%。改变的是时间表，而不是政策路径。

长端下行以示庆祝

债券市场按期限对这份报告作出了清晰区分。两年期美债主要交易未来两次会议的预期，除此之外几乎不反映更多因素；其收益率下行逾4个基点至4.204%，创7月17日以来最低。30年期美债收益率仅下行不到1个基点，至5.208%。

而就在一周前，这一30年期收益率还处于2007年以来最高水平附近，而美国非农就业出现明显收缩，对其几乎没有产生影响。10年期美债收益率也仅小幅下行约1个基点至4.651%。收益率曲线趋陡，是因为前端相信Fed只是在等待，而长端并不相信这种等待会改变未来30年的资金价格。

四项改善中有三项其实是减法

失业率从4.2%降至4.1%，而市场原本预期其持平；之所以回落，是因为劳动力参与率降至61.4%，为五年多来最低。更广义的U6就业不足率则完全没有改善，维持在7.9%。如果失业率下降是因为人们不再找工作，那并不意味着劳动力市场正在自我修复。

工资增速放缓至同比3.2%，低于预期的3.5%；前值被下修至3.4%，6月非农就业人数也从最初公布的57K下修至20K。裁员公告接近两年低点，这才是值得关注的信号：这更像是招聘冻结，而非裁员潮。冻结的市场解冻所需时间，往往远长于其崩坏所需时间。

纪录先于理由出现

该指数本周早些时候创下接近54,750的纪录高位，并有望录得连续第二周上涨，累计接近1,500点、约3%。这轮涨势几乎没有多少是基于劳动力市场交易逻辑，因为劳动力市场数据直到周五早晨才公布。推动上涨的，其实是对霍尔木兹海峡重开的押注。

推动这些纪录高位的“重开交易”目前仍是预期，而非事实。德黑兰与马斯喀特接近达成一项通行框架，但伊朗官员也承认，这本身并不足以重开该水道；德黑兰否认与华盛顿直接谈判；而周二仅有8艘船只通过该海峡，远低于战前每日约100艘的水平。原油在$78.00附近的价格，反映的是航运数据尚未证实的结果。

从现在到9月之间还有两项关键数据

由于8月没有会议，9月16日的利率决议还将消化一份非农就业报告以及周三公布的消费者物价指数（CPI），此前周五14:00 GMT的讲话被市场日程定性为中性。整体通胀预计环比上涨0.1%，而6月为-0.4%；同比增速预计从3.5%放缓至3.4%；核心通胀预计环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。

周四将公布生产者物价指数（PPI），预计环比上涨0.1%，前值为-0.3%；周五则将公布零售销售以及密歇根大学消费者信心指数，后者预计将从55.2降至54。该调查中隐含的通胀预期——未来一年为4.2%，未来五年为3.3%——将决定9月这场“抛硬币”式的悬念是否会再次转向加息。周五的非农报告对此毫无触动。

关键水平与倾向

阻力位：54,100上方的盘中高点是第一道阻力，午后反弹止步于其下。再往上，接近54,750的纪录高位是仅存的结构性阻力，而54,000更像是指数围绕其波动的整数关口，而非真正需要突破的水平。

支撑位：53,800区域同时对应隔夜低点和现货开盘急跌时的底部，因此是本交易日唯一真正经受测试的水平。跌破该位后，盘面将迅速转薄并指向53,500区域，在那之下直到接近52,000的50日指数移动平均线（EMA）附近，几乎没有明显结构性支撑。

倾向：只要53,800区域守住，整体仍偏看涨，目标指向接近54,750的纪录高位，而日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近50，意味着上下两边都仍有空间。若日线收于53,800下方，则将打开53,500区域下行空间，并使本周的纪录高位演变为一次失败的突破。

道琼斯日线图