道琼斯工业平均指数在美联储未作出任何承诺后回吐全部涨幅

• DJIA交投于53,700附近，上涨0.18%，此前走出320点的往返波动。
• 9月Fed加息概率从前一日的35.4%跃升至55%以上。
• 两年期美国国债收益率上涨逾6个基点，长端持平。

Federal Reserve主席在日程中时段最长的一场讲话中没有作出任何承诺，但期货市场仍重新计价9月预期。一次25个基点加息的概率从前一日的35.4%跃升至55%以上，尽管这场主题演讲既未提供前瞻指引，也未阐明反应函数，只是让其讲话者受制于一种纪律，而非一项决定。道琼斯工业平均指数在讲话期间触及当日低点，并在90分钟后自月中以来首次上探53,800上方。

一场旨在保留空间的讲话

讲话开篇便将后续内容定义为路线图而非前瞻指引，主席认为后者这种做法已经不再合时宜。他称美国经济具有韧性，劳动力市场整体上与充分就业相符；随后表示，夏季消费者物价指数（CPI）和个人消费支出（PCE）数据好于预期，但这仍不足以让他相信潜在趋势已经改善；如果这种情况没有改变，委员会仍有工作要做。

这篇讲话没有说出的内容，比它实际传达的内容更重要。讲话没有说明哪些条件会推动委员会采取行动，没有释放方向性信号，也没有给出任何数值门槛，只有对方法的承诺。市场仍需持仓进入9月16日，因此在反应函数被拿掉后，市场转而根据语气为委员会定价。加息概率上升了20个百分点，而推动这一变化的，却是一份明确表示“不作承诺”的文件。

这篇讲话内部的张力在于，它承诺遵循规则，却拒绝说明规则是什么。主席承诺将在其任期内建立更可靠的模型和更稳健的政策规则，但同时又将预测准确性描述为一种追求，并提醒外界，在地缘政治、供应链和技术变化如此迅速的背景下，应对中央银行所能掌握的信息保持谦逊。未来才会出现的规则，并不是三周后市场能够据以布局的规则。

推动收益率曲线变化的“缺失”

讲话中完全没有提及美国财政部的操作——自9月9日起将较长期限回购上限翻倍，并提供委员会从未投票批准过的久期支持。一位曾主张政府应减少对市场干预、并认为债券市场收紧已替自己完成部分工作的主席，却对财政当局正悄然抵消这两点只字未提。他政策面临的最大约束，恰恰是这篇讲话回避的唯一议题。

收益率曲线给出了精准回应。最能反映委员会定价的两年期收益率上涨逾6个基点，升至一个月高位，而长端持平。一场偏鹰派的主题演讲压平了收益率曲线，而非整体抬升曲线，这表明市场认为前端仍属于Federal Reserve，而后端如今属于那些正在买入债券的人。这种分化，正是整个8月市场格局在一个下午内的浓缩。

指数实际表现如何

在同样的讲话内容下，股市表现远没有表面上的上涨那样明确。指数在讲话期间触及当日低点，随后反弹约320点，在53,800上方不远处遇卖压，接着在之后一小时内回吐逾半数涨幅，回落至53,700附近，日内上涨0.18%。320点的波动区间最终收在中部，并不是一个已经听到明确答案的市场。

本周指数仍录得上涨，为连续三周中首次周线上行，S&P 500和Nasdaq Composite当日也双双走强。这使得该指数仍较8月5日创下的纪录高点低约2%，并且连续第三周受制于今日再次失守的同一区间上沿；也就是说，尽管本交易日加息概率上升了20个百分点，指数仍然收涨。

决定方向的一周

本次央行年会将持续至8月29日，委员会其余成员仍将继续发言，因此在没有任何新增数据的情况下，市场对“语气”的解读还有两天时间继续波动。8月非农就业数据将于9月4日公布，而政策决定将在9月16日出炉，这是自6月以来前端利率市场与股指首次必须在某件事上达成一致的时点。在那之前，市场唯一能得到的指引就是数据本身，而这恰恰正是设计初衷。

关注水平

阻力位：53,800上方附近区间在本交易日高点引发抛压，自月中以来每次上攻都受阻于此。其上方，54,000是下一道关口，再往上是8月初约54,100附近的平台，以及略低于54,750的纪录高点。

支撑位：53,500整数位承接了本交易日低点，是第一道支撑。其下方，53,200为次级支撑区域，再往下是53,000整数位以及其下方的8月底部。

倾向：在53,800构成压制的情况下，偏空，目标看向53,500，随后是53,200区域。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）位于46附近，已自中性区间回落，而指数并未创出新高。若日线收于53,900上方，则该判断失效。

道琼斯5分钟图和日线图