日本：被動型外資買盤限制上行空間－BNY
BNY 的 Geoff Yu 指出，相較於對 JPY 與 JGBs 的興趣，海外對日本股票的需求仍然偏弱。儘管 MSCI Japan Index 在 2025 年以 JPY 計價的報酬率達 22%，國際投資人的持有部位仍落後於基準，資金流動也受到配置上限以及日本在半導體主題中角色較小的限制。他認為，任何再平衡更可能有利於 JGBs。
資金流表現落後於績效與基準
「在我們近期關於日本干預的專題報告中，我們強調市場對持有 JPY 與 JGBs 的興趣已開始浮現。股票仍然是最薄弱的一環。儘管日本擁有強大的工業實力，但在半導體／記憶體晶片主題上的地位，仍不如台灣與南韓那樣突出。」
「近期的修正確實為日本創造了空間，前提是能建立起長期成長與獲利的敘事。JPY 走強的初步反應也會因獲利換算效應而削弱日本股票表現。此外，股票占日本跨境投資組合投資的大宗（截至 2025 年底為 63%），因此任何再平衡都可能更偏向 JGB 市場。」
「截至 2025 年底的日本調查數據並未顯示資金流將大幅激增。以 JPY 計算，根據 MSCI Japan Index，日本股票全年報酬率為 22%。主要國際投資人的持有部位增幅中位數為 17%，略低於基準表現。」
「美國與歐洲占日本全部國際股票持有量近 90%，截至 2025 年底總額接近 ¥320tn。相較於回應獲利前景，避險比率的結構性變化將帶來更大的影響，尤其是在前端利率顯示出更接近一致的跡象時。不過，外匯市場仍需務實看待這些數字。」
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