¡Amazon se desploma un 7 % tras el cierre! Con la misma narrativa que Google, ¿sufrirá también Amazon una venta masiva de proporciones épicas mañana?

Tras el cierre del mercado del 29 de octubre, Amazon presentó un informe de resultados que, en términos estructurales, recordaba al de Google. Los ingresos de AWS alcanzaron los 45.980 millones de dólares, un 39,3 % más interanual, y encadenaron así seis trimestres consecutivos de aceleración del crecimiento. El beneficio operativo aumentó aproximadamente un 55 % interanual, hasta los 17.773 millones de dólares, mientras que el margen operativo se situó en el 38,7 %, frente al 34,6 % de un año antes. El beneficio operativo del grupo ascendió a 28.076 millones de dólares, con un margen operativo del 13,9 %, el más alto de la historia de la compañía.

El mercado no premió estas cifras. Las compras trimestrales de inmovilizado material alcanzaron los 77.260 millones de dólares, más del doble de los 35.100 millones registrados un año antes y más de un 34 % por encima de los aproximadamente 58.700 millones que estimaban los analistas. El flujo de caja libre de los últimos doce meses pasó de un saldo positivo de 14.788 millones de dólares un año antes a uno negativo de 42.357 millones. Al cierre del segundo trimestre, la cifra todavía se situaba en 7.600 millones negativos, lo que significa que el déficit se multiplicó por casi cinco en un solo trimestre. La dirección también indicó que el gasto «aumentaría significativamente» en 2027.

La versión de Google de este mismo guion ya se había desarrollado el día anterior: un flujo de caja libre negativo de 9.070 millones de dólares, su segundo trimestre consecutivo en negativo y un resultado muy inferior a los 2.700 millones negativos previstos. Para el conjunto de 2026 se proyecta un flujo de caja libre negativo de 12.620 millones de dólares, mientras que Goldman Sachs estima unos 40.570 millones negativos para 2027. La acción cerró la sesión siguiente con una caída del 13 %, su mayor descenso diario desde que empezó a cotizar.

La misma narrativa de «consumo de caja por la IA» y el mismo giro hacia un flujo de caja libre negativo. Pero, para que la historia se repitiera, las dos compañías tendrían que ser suficientemente similares tanto en la composición de sus déficits de caja como en los activos disponibles para amortiguarlos. Al examinarlas en detalle, las similitudes se quedan en el plano narrativo; las verdaderas diferencias de valoración se encuentran en el desglose de las cifras.

Primera diferencia: distintas direcciones en la «pendiente del deterioro»

Con 42.400 millones de dólares negativos, el déficit de Amazon es casi cinco veces superior a los 9.070 millones negativos trimestrales de Google, lo que resulta más alarmante en términos absolutos. Sin embargo, la valoración que hace el mercado del flujo de caja libre depende no solo de la magnitud del déficit, sino también de si responde a un aumento puntual o a una tendencia persistente.

Los 42.400 millones de dólares negativos de Amazon corresponden a los últimos doce meses. Su deterioro puede observarse comparando dos cierres trimestrales: el flujo de caja libre de los últimos doce meses se situaba en 7.600 millones negativos al cierre del segundo trimestre y cayó hasta los 42.400 millones negativos al cierre del tercero. El déficit adicional de 34.800 millones en un solo trimestre coincidió con un salto de la inversión trimestral en capital, de 35.100 millones un año antes a 77.260 millones de dólares, un incremento interanual de 42.160 millones impulsado casi en su totalidad por compras concentradas de infraestructura de IA. Esto supone un aumento concentrado de la inversión en capital, no un deterioro del propio flujo de caja operativo. El flujo de caja operativo de los últimos doce meses alcanzó los 168.300 millones de dólares, un 29 % más interanual, lo que indica que la capacidad del negocio operativo para generar caja sigue aumentando.

La evolución del problema de flujo de caja de Google es más preocupante. El flujo de caja libre ya acumula dos trimestres consecutivos en negativo, con un déficit que pasó de 5.855 millones de dólares en el segundo trimestre a 9.065 millones en el tercero. El deterioro es persistente y se agrava trimestre a trimestre. Más importante aún, el flujo de caja operativo cayó de 48.400 millones un año antes a 42.300 millones de dólares, un descenso del 13 %, lo que significa que la propia generación de caja del negocio operativo se está contrayendo al tiempo que se duplica la inversión en capital. El flujo de caja operativo de Amazon crece, pero el salto de la inversión en capital lo ha superado. El de Google disminuye, y el aumento de la inversión en capital se suma a una base de generación de caja que ya se está reduciendo.

Las implicaciones para la valoración son distintas: Amazon afronta el problema de «gastar demasiado rápido», mientras que Google se enfrenta al de «ganar menos y, al mismo tiempo, gastar más». En este último caso, la persistencia del flujo de caja negativo es más difícil de revertir a corto plazo.

Segunda diferencia: certidumbre sobre los ingresos

El dato del informe de resultados de Amazon que más eclipsó su caída del 7 % tras el cierre fue la cartera de contratos pendientes de AWS. El consejero delegado, Jassy, reveló en la conferencia de resultados que esta cartera había alcanzado los 578.000 millones de dólares, frente a los 496.000 millones al cierre del segundo trimestre, con un crecimiento interanual de tres dígitos. La cartera de contratos pendientes representa el valor de los contratos firmados que aún no se han reconocido como ingresos. Su importancia no radica en el «dinero ya ganado», sino en la visibilidad que ofrece sobre los ingresos futuros. Cuando el mercado penaliza la inversión en capital por considerarla «gasto sin un punto de apoyo», esa cartera proporciona dicho respaldo.

Al comparar la cartera de 578.000 millones de dólares con una inversión trimestral en capital de 77.260 millones, la cartera equivale a 7,5 trimestres de inversión. Jassy también planteó unas perspectivas más ambiciosas: el crecimiento de AWS superaría el 40 % tanto en 2027 como en 2028, y sus ingresos anuales podrían superar el billón de dólares en los próximos cinco a diez años. Asimismo, reveló un detalle operativo: la compañía instala, de media, un acelerador de IA cada 14 segundos, y los clientes absorben esa capacidad casi en cuanto se instala. La capacidad de AWS hasta 2028 está «prácticamente vendida en su totalidad».

La cartera de contratos pendientes de Google Cloud también es considerable: 561.000 millones de dólares, un 256 % más interanual. Sin embargo, es inferior a la de AWS, mientras que el beneficio operativo de Google Cloud, de 11.100 millones de dólares en términos absolutos, queda muy por debajo de los 17.773 millones de AWS. Más importante aún, el crecimiento del negocio principal de publicidad de Google se ha desacelerado durante tres trimestres consecutivos, debilitando su capacidad para financiar la inversión en capital con el flujo de caja de otras áreas del grupo. Aunque los negocios minorista y publicitario de Amazon también se están desacelerando, el beneficio operativo del negocio minorista en Norteamérica alcanzó los 8.723 millones de dólares, un 82 % más interanual, con un margen operativo del 7,7 %. El beneficio operativo internacional llegó a 1.580 millones de dólares, frente a los 1.199 millones de un año antes. El negocio minorista no se está contrayendo; está generando mayores beneficios con un menor ritmo de crecimiento de los ingresos.

Tercera diferencia: Amazon cuenta con un «colchón» minorista

Las ventas de las tiendas en línea alcanzaron los 68.470 millones de dólares, apenas un 2 % más interanual, el crecimiento más lento desde principios de 2023. Los ingresos publicitarios aumentaron un 11 %, hasta los 19.640 millones de dólares, por debajo de los 20.820 millones que esperaba el mercado y con el menor crecimiento desde que comenzaron a publicarse por separado en 2020. Parte de esta evolución se explica por el traslado del Prime Day del tercer al segundo trimestre. La propia Amazon estima que, excluyendo este efecto de calendario, el crecimiento de los ingresos del tercer trimestre habría sido aproximadamente cuatro puntos porcentuales superior. Se espera que el crecimiento publicitario del cuarto trimestre repunte hasta cerca del 20 %.

Sin embargo, el beneficio operativo del negocio minorista en Norteamérica alcanzó los 8.723 millones de dólares, un 82 % más que los 4.789 millones de un año antes, con un margen operativo del 7,7 %. Este crecimiento del beneficio superó ampliamente el aumento de los ingresos, del 6 %, lo que apunta a una mejora de la rentabilidad por unidad en el negocio minorista. El director financiero, Olszewski, explicó que, aunque los costes de transporte aumentaron un 11 % interanual por el encarecimiento del combustible y de las tarifas de transporte de larga distancia, el coste de atender cada unidad está disminuyendo gracias a una mejor distribución del inventario, unas distancias de transporte más cortas y la consolidación de paquetes. Este coste va camino de reducirse por cuarto año consecutivo. Jassy también señaló que ya hay más de un millón de robots operando en la red de preparación y distribución de pedidos, con una contribución significativa a la mejora de la productividad y a la reducción de los costes operativos.

Google no dispone de esta estructura. El crecimiento de la publicidad en búsquedas pasó del 19 % en el primer trimestre al 17 % en el segundo y al 12 % en el tercero, acumulando tres trimestres consecutivos de desaceleración cada vez más pronunciada. Su propio negocio principal de publicidad está perdiendo impulso, sin contar con un segmento minorista que aporte «un bajo crecimiento de los ingresos y un alto crecimiento de los beneficios» para proporcionar un colchón de caja interno.

Perspectivas de la cotización de Amazon para mañana

Las perspectivas para el cuarto trimestre incluidas en ambos informes de resultados revelan distintas dimensiones del riesgo. Google no presentó unas previsiones de ingresos que preocuparan al mercado. Sus problemas se centran en la sostenibilidad de la inversión en capital y del flujo de caja, lo que constituye un riesgo por el lado de la oferta derivado de sus propias decisiones de inversión. Las previsiones de Amazon para el cuarto trimestre introdujeron otra variable: ingresos de entre 240.000 y 247.000 millones de dólares, con un punto medio inferior a los 244.500 millones que esperaba el mercado; y un beneficio operativo de entre 28.500 y 33.500 millones de dólares, con un punto medio de 31.000 millones, por debajo de los aproximadamente 33.000 millones que esperaban los analistas. La interpretación del mercado se ha centrado en la posibilidad de que «el consumo durante la temporada navideña no alcance las expectativas».

Esto significa que Amazon se enfrenta a dos narrativas superpuestas cuando abra el mercado mañana. Una es la de «la inversión en capital para IA que consume el flujo de caja», al igual que en Google. La otra es la de «un debilitamiento marginal de la demanda de los consumidores», al que Google no se enfrenta. Sin embargo, no está claro en qué sentido interactuarán ambas narrativas. Si, tras la apertura, el mercado opta por considerar que la desaceleración del negocio minorista responde principalmente al cambio de fecha del Prime Day y a otros factores de calendario, con unas previsiones de crecimiento publicitario cercanas al 20 % en el cuarto trimestre que por sí mismas ofrecen una señal de contrapeso, la narrativa del consumo perderá parte de su peso y la valoración tenderá a centrarse en la del flujo de caja de la IA. Si los datos posteriores confirman que la debilidad del consumo es una tendencia sostenida, ambas narrativas se reforzarán mutuamente y la caída podría superar el ajuste inicial del 7 % registrado tras el cierre.

En conjunto, Amazon no repetirá por completo el desplome del 13 % de Google cuando el mercado abra mañana. La caída de Google reflejó el efecto conjunto en su valoración de cuatro factores: «dos trimestres consecutivos de flujo de caja libre negativo, contracción del flujo de caja operativo, tres trimestres consecutivos de desaceleración del crecimiento de la publicidad en búsquedas y previsiones de una mayor expansión de la inversión en capital». Amazon presenta dos de estos factores y medio: su déficit de caja en términos absolutos es mayor, pero el flujo de caja operativo sigue creciendo y todavía no se ha consolidado un patrón persistente de cifras negativas a lo largo de varios trimestres. La cartera de contratos pendientes de AWS, de 578.000 millones de dólares, y su beneficio operativo trimestral de 17.773 millones proporcionan un respaldo de beneficios de una magnitud que Google Cloud no tiene. El beneficio minorista en Norteamérica creció un 82 % interanual, reforzando el colchón incluso mientras su cobertura se reduce por la demanda de los consumidores y los factores de calendario. Las débiles previsiones de consumo para el cuarto trimestre constituyen una variable adicional a la que Google no se enfrenta. Esto hace que la valoración de Amazon sea más compleja, pero también más diferenciada. El mercado debe evaluar tanto la «visibilidad sobre los retornos de la IA» como el «ruido a corto plazo en la demanda de los consumidores», en lugar de enfrentarse al claro doble golpe al «flujo de caja y al negocio principal» observado en Google.

Por último, lo que realmente han confirmado los sucesivos informes de esta semana es un cambio más profundo en la valoración: la inversión en capital para IA está pasando de considerarse «combustible para el crecimiento» a verse como «una carga con retornos inciertos», y este marco ya no se aplica a una sola compañía. Pero Amazon tiene dos cartas que Google no posee: 578.000 millones de dólares en pedidos firmados y 8.700 millones en beneficio minorista trimestral. La caída del 7 % tras el cierre sugiere que, aunque el mercado reconoce el desajuste, todavía no ha eliminado por completo esas dos cartas de su valoración. La verdadera prueba llegará en el cuarto trimestre. Si la cartera de contratos pendientes de AWS empieza a convertirse en ingresos con un ritmo de crecimiento superior al 40 %, mientras los márgenes de beneficio minorista se mantienen por encima del 7 % tras la temporada navideña, se reevaluará el descuento actual del 7 %. Si el persistente flujo de caja libre negativo se agrava aún más en el cuarto trimestre, mientras las grietas en la demanda de los consumidores pasan de ser «ruido de calendario» a una señal de tendencia, esas dos cartas se irán retirando una a una.