【Điểm tin tài chính TMGM】Nhân dân tệ lên mức cao nhất trong bốn năm trong khi đồng USD cũng mạnh lên! Nhưng động lực thúc đẩy hai đồng tiền hoàn toàn khác nhau

Ngày 19/10, tỷ giá trung tâm của đồng nhân dân tệ được ấn định ở mức 6,7208, tương ứng với mức tăng giá 12 điểm cơ bản so với ngày trước đó. Đây là phiên làm việc thứ ba liên tiếp tỷ giá trung tâm được điều chỉnh theo hướng tăng giá đồng nhân dân tệ. Vào cuối phiên giao dịch New York cùng ngày, tỷ giá nhân dân tệ trong nước ở mức 6,6810 và tỷ giá nhân dân tệ ở thị trường nước ngoài ở mức 6,6822. Kể từ đầu năm, đồng nhân dân tệ đã tăng giá 4,38% theo tỷ giá trung tâm, 4,35% theo tỷ giá giao ngay trong nước và hơn 4,1% theo tỷ giá ở thị trường nước ngoài. Đồng USD cũng tăng giá. Chỉ số Đô la Mỹ đóng cửa ở mức 101,98, tăng 0,14%, sau khi lấy lại mốc 102 trong phiên.

Rổ tiền tệ của Chỉ số Đô la Mỹ chỉ gồm sáu đồng tiền. Đồng euro có tỷ trọng 57,6%, một con số cố định được quy định trong phương pháp tính chỉ số chứ không phải ước tính; đồng yên Nhật chiếm 13,6%, bảng Anh 11,9%, đô la Canada 9,1%, krona Thụy Điển 4,2% và franc Thụy Sĩ 3,6%. Ngày 19/10, đồng euro giảm 0,19% xuống 1,1212, đồng yên suy yếu 0,30% xuống 158,52, bảng Anh giảm 0,10% và franc Thụy Sĩ giảm 0,28%. Đô la Canada là đồng tiền duy nhất đi ngược chiều, tăng 0,33%. Nhân các mức biến động này với tỷ trọng tương ứng cho thấy đồng euro đóng góp 0,11 điểm phần trăm, đồng yên đóng góp 0,04 điểm phần trăm và franc Thụy Sĩ đóng góp 0,01 điểm phần trăm, trong khi đô la Canada làm giảm 0,03 điểm phần trăm. Tổng cộng, sáu đồng tiền đóng góp 0,14 điểm phần trăm, khớp chính xác với mức tăng của chỉ số đô la trong ngày hôm đó. Trong khi đó, diễn biến trên thị trường trái phiếu khu vực đồng euro cũng gây áp lực lên đồng euro. Lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng 15 điểm cơ bản lên 4,93%, chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp và Đức nới rộng lên 146 điểm cơ bản, còn phí hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) đối với nợ chính phủ Pháp lên mức cao nhất trong nhiều năm. Dòng vốn rút khỏi trái phiếu chính phủ Pháp, kéo đồng euro đi xuống.

Sức mạnh của đồng nhân dân tệ đến từ hoạt động bán USD đổi lấy nhân dân tệ

Mức tăng 0,14% của đồng USD bắt nguồn từ châu Âu. Với đồng nhân dân tệ, động lực lại khác. Xuất khẩu tháng 9 đạt 447,18 tỷ USD, tăng 36,3% so với cùng kỳ năm trước, trong khi thặng dư thương mại tháng đạt 133,53 tỷ USD, so với 119,1 tỷ USD trong tháng 8.

Các doanh nghiệp xuất khẩu nhận thanh toán bằng USD và cần đổi sang nhân dân tệ để trả lương, nộp thuế và trả nợ vay. Từ tháng 1 đến tháng 8, các ngân hàng ghi nhận thặng dư mua bán ngoại tệ đạt 337,9 tỷ USD, so với 12,1 tỷ USD cùng kỳ năm trước. Như vậy, có thêm hơn 300 tỷ USD trong bảy tháng, và lượng tiền này cuối cùng chảy vào thị trường liên ngân hàng. Tuy nhiên, chênh lệch lãi suất lại tạo sức kéo theo hướng ngược lại.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm ở mức 1,647%, so với 5,141% của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, tạo ra chênh lệch 349 điểm cơ bản. Nắm giữ tài sản bằng nhân dân tệ đồng nghĩa với việc hưởng lãi suất hằng năm thấp hơn 3,49 điểm phần trăm. Tuy nhiên, khi tính cả biến động tỷ giá, kết quả sẽ khác. Đối với một nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm, lãi suất coupon là 1,647%, trong khi đồng nhân dân tệ đã tăng giá 4,38% theo tỷ giá trung tâm trong năm nay. Cộng đơn giản hai con số này cho kết quả 6,03%, cao hơn lợi suất tương ứng 5,141% của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Đây là phép tính sơ bộ chưa bao gồm chi phí phòng ngừa rủi ro, nhưng xu hướng đã rõ: bán khống đồng nhân dân tệ chỉ dựa trên chênh lệch 349 điểm cơ bản đó là một giao dịch thua lỗ trong năm nay.

Ngày 19/10, đồng nhân dân tệ ở thị trường nước ngoài yếu hơn 12 pip so với thị trường trong nước, với tỷ giá lần lượt là 6,6822 và 6,6810. Việc đổi USD sang nhân dân tệ ở thị trường nước ngoài thực tế mang lại tỷ giá kém thuận lợi hơn, cho thấy áp lực tăng giá đến từ hoạt động bán USD đổi lấy nhân dân tệ trong nước.

Hai lực này đã giằng co suốt gần một năm, trong đó hoạt động bán USD đổi lấy nhân dân tệ chiếm ưu thế trong năm nay. CITIC Securities cho rằng sau khi kỳ vọng tỷ giá chuyển từ mất giá sang tăng giá vào cuối năm 2025, các doanh nghiệp xuất khẩu đã tăng cường bán USD đổi lấy nhân dân tệ, làm suy yếu đáng kể mối tương quan giữa tỷ giá và chênh lệch lãi suất Trung Quốc - Mỹ. Hoạt động này đẩy đồng nhân dân tệ lên giá, và đồng nhân dân tệ mạnh hơn lại khiến những doanh nghiệp chưa đổi USD càng lo lắng: mỗi ngày chờ đợi đồng nghĩa với việc nhận được ít nhân dân tệ hơn từ số USD đó. Vòng lặp này có thể tự tăng tốc cho đến khi các doanh nghiệp đã chuyển đổi phần lớn lượng USD nắm giữ.

Tỷ giá trung tâm không phải là động lực đẩy đồng nhân dân tệ tăng giá

Thông cáo cuộc họp quý III của Ủy ban Chính sách Tiền tệ đặt hai cụm từ cạnh nhau: “phát huy vai trò quyết định của thị trường trong việc hình thành tỷ giá” và “ngăn ngừa hành vi bầy đàn và sự tự củng cố của các kỳ vọng phi lý”. Quan điểm của chính ngân hàng trung ương là đồng nhân dân tệ đã tăng giá khoảng 9% so với USD kể từ năm 2025, và “không có nhu cầu cũng như không có ý định giành lợi thế cạnh tranh thương mại thông qua việc phá giá đồng tiền”.

Dầu thô, quặng sắt và đậu tương đều được định giá bằng USD. Mỗi một điểm phần trăm tăng giá của đồng nội tệ giúp chi phí thu mua giảm một điểm phần trăm. Trong bối cảnh chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 9 tăng 6,3% so với cùng kỳ năm trước, giá nguyên liệu nhập khẩu thấp hơn đôi chút giúp giảm bớt áp lực cho các doanh nghiệp hạ nguồn. Các doanh nghiệp xuất khẩu lại chịu tác động ngược lại. Với một đơn hàng trị giá 1 triệu USD, tỷ giá chuyển từ 7,0 xuống 6,8 đồng nghĩa với việc số tiền thu về giảm 200.000 nhân dân tệ. Các doanh nghiệp xuất khẩu vừa và nhỏ thường có biên lợi nhuận ròng dưới 5%, và chỉ riêng biến động tỷ giá này cũng có thể xóa sạch lợi nhuận của hơn nửa năm. Xuất khẩu tháng 9 tăng 36,3% tính theo USD, trong khi đồng nhân dân tệ tăng giá 4,35% trong giai đoạn tương ứng. Sau khi bù trừ hai yếu tố này, mức tăng doanh thu tính bằng nhân dân tệ của các doanh nghiệp xuất khẩu vẫn trên 30%. Cho đến nay, đồng tiền tăng giá đang bào mòn biên lợi nhuận chứ chưa làm giảm đơn hàng. Ở phần cuối thông cáo cuộc họp quý III, cam kết “giữ tỷ giá đồng nhân dân tệ cơ bản ổn định ở mức hợp lý và cân bằng” vẫn được duy trì.

Đồng nhân dân tệ còn có thể tăng giá đến đâu?

Kamakshya Trivedi của Goldman Sachs đưa ra một con số: 6,40 trong vòng một năm. Các tính toán của ông cho thấy đồng tiền này hiện bị định giá thấp hơn giá trị thực từ 20% đến 25%. CITIC Securities dựa lập luận của mình vào cơ cấu thặng dư thương mại: mức tăng thặng dư năm nay đến từ các mặt hàng không liên quan đến AI, trong khi tình hình sản xuất toàn cầu chưa thay đổi đáng kể, nên các yếu tố nền tảng hỗ trợ đồng nhân dân tệ vẫn còn nguyên.

Những quan điểm khác nhau đều xoay quanh cùng một câu hỏi: các doanh nghiệp vẫn còn nắm giữ bao nhiêu USD? Đã có 337,9 tỷ USD được chuyển đổi từ tháng 1 đến tháng 8, nhưng chưa có số liệu công khai đầy đủ cho biết lượng USD còn lại là bao nhiêu. Tỷ lệ nguồn thu USD được các doanh nghiệp xuất khẩu giữ lại, tiền gửi bằng USD của các công ty con ở nước ngoài và các khoản phải thu chưa thanh toán đều nằm ngoài phạm vi thống kê mua bán ngoại tệ. Nếu duy trì tốc độ của tháng 9 là 133,53 tỷ USD, sẽ có thêm khoảng 400 tỷ USD thặng dư thương mại cần được xử lý trong quý IV. Dự báo này chỉ dựa trên một giả định: xuất khẩu không tăng tốc thêm cũng không suy giảm.

Một biến số khác nằm ở phía đồng USD. Nếu những bất ổn mới nhất tại Pháp kéo dài đến cuộc bỏ phiếu ngân sách, và dòng vốn châu Âu tiếp tục chuyển sang tài sản bằng USD, Chỉ số Đô la Mỹ tăng sẽ hạn chế dư địa tăng giá của đồng nhân dân tệ. Ngày 19/10, cả hai đồng tiền có thể đồng thời tăng giá vì động lực của chúng khác nhau: một bên đến từ rủi ro tài khóa ở châu Âu, bên còn lại đến từ nhu cầu trong nước đổi nguồn thu USD sang nhân dân tệ. Nếu làn sóng tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn tại châu Âu lan rộng thành tình trạng thiếu hụt USD trên toàn cầu, tiền đề đó sẽ không còn đúng.