【TMGM财经速递】史上最强厄尔尼诺逼近，全球通胀的交易主线需明晰

75%的概率意味着，2026/2027年的这轮厄尔尼诺不仅将加入1950年以来仅出现过四次的“超强厄尔尼诺”俱乐部，还可能刷新1982/1983年（+2.4°C）、1997/1998年和2015/2016年（均约+2.3°C）的历史极值，成为有观测记录以来最强的一次。 

另一个关键的变化是“主雨带结构性北移”。传统厄尔尼诺下中国呈现“南涝北旱”格局，但浙商证券首席经济学家李超指出，在全球变暖的背景下，主雨带可能结构性北移，北方主粮产区洪涝风险上升，南方水电区域可能遭遇伏旱。这意味着国内农产品的供给扰动方向和电力供需格局，可能与历史经验出现偏差。 

同时，太平洋的海温异常已经传导到了农产品期货、有色金属价格和电力板块的股价上。这条交易主线的传导链条，需要从气候信号逐层拆解。 

农产品：供给端风险已经从预期进入兑现 

农产品是厄尔尼诺交易中传导最直接、弹性最大的品种。联合国粮农组织已将2026/27年度全球大米产量预报数下调至5.531亿吨，较上一年度下降1.9%，明确归因于厄尔尼诺相关的恶劣天气。世界银行的警告更为严峻：若厄尔尼诺持续到2027年，受影响地区的水稻产量可能下降20%至50%，南亚、南部非洲和东亚是受影响最大的区域。 

期货市场已经做出了反应。自7月以来，CBOT大豆累计上涨超过14%，CBOT玉米累计上涨超过23%，CBOT小麦累计上涨超过21%。 

摩根士丹利在8月发布的跨资产研究报告中明确指出，白糖是最可能因厄尔尼诺而获得价格提振的农产品——气候条件同时威胁亚洲和巴西的甘蔗产出。国金期货的分析进一步将棕榈油、白糖、天然橡胶列为三大高弹性品种。 

2026年下半年至2027年下半年期间，可明确看多以天然橡胶、棕榈油以及白糖为主的大宗农产品，根据历史经验，天然橡胶价格有望上涨60%以上。招商证券的复盘显示，三轮历史厄尔尼诺事件中，天然橡胶最大涨幅约238%，白糖约152%与61%，棕榈油约54.7%。 

但有一个关键的时滞需要注意。招商证券指出，热带作物存在6至13个月的生理时滞，减产带来的供给压力往往滞后9至12个月才会充分显现。这意味着棕榈油和白糖的价格弹性，更可能在2027年上半年集中兑现。 

有色金属：矿山供给扰动是“放大器”而非“决定项” 

工业金属受厄尔尼诺影响的路径与农产品不同。厄尔尼诺不会直接破坏矿山生产，而是通过暴雨、洪涝等次生灾害间接扰动供给。厄尔尼诺会令南美的巴西、秘鲁、智利等地出现洪涝，而这些地区恰恰是全球重要的矿产品生产区域。从金属产品角度观察，厄尔尼诺现象对铜、镍及白银的生产扰动较大。 

铜的供给风险最为突出。南美矿区若遭遇持续暴雨洪涝，矿山开采和物流外运将同时受阻，铜精矿供给受到扰动。全球总铜矿发现量已从1990—1999年的7.05亿吨断崖式降至2010—2019年的1.63亿吨，降幅达76.9%；2020至2024年五年间全球仅新增6个铜矿项目，累计新增铜资源量仅880万吨。全球铜矿供给本已处于长周期结构性弱化阶段，厄尔尼诺的天气扰动在这个背景下，更像是一个“供需矛盾的放大器”。 

镍的供给扰动已经在现实中兑现。受厄尔尼诺引发的干旱影响，印尼最大镍工业园区莫罗瓦利工业园因冶炼厂供水受限，可能被迫减产30%至40%。印尼镍产量占全球总产量一半以上，这一减产规模对全球镍供给的影响不可忽视。 

不过，银河证券在9月15日的研报中给出了一个相对克制的判断：厄尔尼诺对有色金属来说，多为局部短期扰动，更像是供需矛盾放大器，并非行情决定性因素。工业金属的核心驱动力仍然来自AI算力、电网升级和新能源产业带来的真实需求增量。 

通胀传导：一条被低估的宏观主线 

厄尔尼诺对资本市场最深远的影响，可能不在商品价格本身，而在它通过食品价格向通胀的传导。摩根大通驻伦敦高级全球经济学家诺拉·森蒂瓦伊带领的团队在报告中预计，霍尔木兹海峡局势扰动和潜在“超级厄尔尼诺”现象可能推高化肥和食品价格，全球食品通胀率将从2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5%。 

高盛的测算更为具体：若厄尔尼诺导致气温升高1.65°C，到2028年全球食品价格可能累计上涨15.8%；若叠加伊朗战事推高油价，则可能引发新的市场冲击。 

这条通胀传导链对货币政策的影响是直接的。路透社的报道指出，许多新兴市场央行年初时还认为有降息空间，但如今“我们看到央行停止降息，其中一些正在加息”。印度、印尼、菲律宾、韩国、巴基斯坦和斯里兰卡的央行今年已至少加息一次。我们的判断是：“厄尔尼诺只会让通胀更加顽固”。