巴西：增长前景与通胀风险——Societe Generale

法国兴业银行的 Dev Ashish 审视了巴西财政部更新后的宏观财政预测，强调了2026至2027年GDP预测下调、家庭债务偿付负担持续存在，以及外部环境支持力度减弱。报告指出，Oil、厄尔尼诺现象和供给因素带来了通胀上行风险，并认为随着财政支持减弱，巴西将面临更具挑战性的再平衡阶段。

财政部修正增长与通胀预测

“巴西财政部昨日发布了更新后的宏观财政预测，对近期前景采取了更为谨慎的看法。财政部将2026年GDP增长预测从2.3%下调至2.0%（与我们的预测一致），并将2027年预测从2.5%下调至2.3%（SGe：1.5%），理由是限制性货币政策的持续影响、服务业活动走弱以及工业前景趋软。”

“报告认为，随着服务业和制造业感受到高借贷成本的影响，巴西正经历温和的周期性放缓（而非急剧下滑）。家庭消费也日益受到创纪录债务偿付负担的制约。尽管家庭负债水平已趋于稳定，但债务偿付支出已升至收入的28.9%的历史高位，限制了强劲工资增长和紧张劳动力市场向消费支出的传导。”

“报告强调，外部环境更具挑战性。油价上涨、Fed再次收紧政策、全球债券收益率高企以及中国经济持续放缓，均对巴西构成逆风。同时，中国转向出口电动车、电池和半导体等更高科技制造产品，也正在加大全球工业面临的竞争压力。”

“政府将2026年IPCA通胀预测从5.1%下调至4.9%，但将2027年预测从3.6%上调至3.8%。尽管在食品、燃料和电价下降的推动下，8月通胀已放缓至同比4.2%，但财政部仍认为，油价上涨、燃料价格传导、食品价格（反映出厄尔尼诺现象可能扰乱农业生产，以及化肥供应风险）以及畜牧业周期可能逆转，均带来通胀上行风险。这不仅可能在未来几个月推高通胀，还可能对2027年持续产生一定影响。”

“政府对2027年温和增长复苏的假设显得偏于乐观。随着选举后财政支持可能明显减弱、农业面临更大的天气相关风险，以及家庭承受较高债务偿付成本，我们认为2027年增长放缓的幅度将比政府预期更大（SGe：1.5%）。”

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