新兴市场：美国国债收益率曲线陡峭化削弱吸引力——BNY

BNY的Geoff Yu表示，尽管美元走弱且美国实际收益率下降，但在美联储作出决定后，以大宗商品为基础的新兴市场经济体主权债券遭遇了加速抛售。即使金价上涨，南非也未能吸引资金流入，因为相较于美国较为稳健的收益率走势，新兴市场久期资产仍受到名义收益率不足、通胀风险和财政压力的制约。

与大宗商品挂钩的债券面临久期逆风

“由以大宗商品为基础的新兴市场经济体发行的主权债务，通常会在美联储偏鸽派环境下受益于以美元融资的交易，但在美联储作出决定后，抛售反而加速。虽然目前出现了一些早期反转迹象，但南非本应是金价上涨最明显的受益者之一，却直到决定作出整整一周后才出现首次单日资金流入。这表明，新兴市场久期资产所处的环境仍然艰难。”

“前端和后端名义收益率根本不足以补偿通胀风险和财政压力。考虑到当前全球增长前景，以及伊朗冲突带来的意外财政负担，我们在某种程度上认同这一观点。中央银行无法像债券市场那样施加财政纪律，而实现新兴市场资产持续复苏所需的价格调整尚未到位。”

“尽管通胀高企，发达市场主权债券在整个伊朗冲突期间仍获得了强劲的国内需求支持。本地投资者无需面对外汇风险，而盈亏平衡通胀率变动有限，也使实际收益率保持吸引力。这一点在欧洲总体上仍然成立，但美联储的决定改变了美国盈亏平衡通胀率的格局：5y5y远期指标在过去一个月上升了20个基点，较3月低点几乎上涨了30个基点。”

“即便如此，美国实际收益率的下降仍不足以推动资金大举流入与大宗商品挂钩的债券，因为美国国债收益率曲线陡峭化抵消了大部分利好。看空美元的观点依然成立，但这并不自动意味着大宗商品价格或与大宗商品挂钩的经济体会走强，尤其是在美国投资者对本国名义和实际收益率仍感到满意的情况下。”

“因此，与大宗商品相关的经济体需要先建立自身的增长和总回报逻辑，才能充分受益于全球金融环境的宽松。此前相对于美国显著的收益率优势，加上中国强劲需求推动出口收入增长的组合，已不会重现。”

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