美元：脆弱的基差交易风险构成压力——Commerzbank
Commerzbank的Volkmar Baur解释称，美国财政部长对二级制裁发表的含糊评论以及美国收益率下跌，使美元在企稳的同时仍显脆弱。他强调了对冲基金在美国国债中的高杠杆基差交易，并回顾了诸如“Liberation Day”之类的情形——当时收益率上升却伴随着美元走弱——并得出结论称，美国债务上升以及投资者结构变化都不利于美元。
基差交易与美元脆弱性
“美国财政部长周一的新闻发布会几乎没有说明哪些国家将受到潜在二级制裁的影响——以及影响程度如何。或许更重要的是，也没有提及实施时间表。因此，美元在昨日交易中再次企稳。”
“原则上，利率上升应当支撑美元，而利率下降往往会对美元构成压力。然而，近几个月的市场动荡表明，情况也可能恰恰相反。”
“目前，对冲基金在美国国债投资者中的占比较高，因此一旦基差交易必须平仓、美国国债面临抛售压力，债券市场就可能出现突然且剧烈的波动，并形成自我强化。”
“从这个角度看，美国对日元的干预以及扩大对流动性不足的长期国债回购计划，并不是在帮日本的忙，也不是给市场一点小小的支持，而是为防止更糟糕结果而提前采取的市场干预措施。问题在于：上周表明，对债券市场的干预往往是以美元走弱为代价的。”
“反过来，‘Liberation Day’表明，在当前环境下，利率突然上升也可能导致美元走弱。与此同时，美国债务仍在持续上升，而且必须为美国国债找到新的买家。因此，这对美元而言并不是一个有利的环境。”
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