新興市場：美國國債殖利率曲線趨陡抑制吸引力－BNY

BNY 的 Geoff Yu 表示，儘管美元走弱且美國實質殖利率下滑，以大宗商品為基礎的新興市場經濟體主權債在 Fed 決議後仍遭遇加速拋售。即使黃金價格上漲，南非也未能吸引資金流入，因為新興市場存續期資產相較於美國較為有利的殖利率動態，仍受制於名目殖利率不足、通膨風險及財政壓力。

與大宗商品連動的債券面臨存續期逆風

「由以大宗商品為基礎的新興市場經濟體發行的主權債，通常會在 Fed 立場偏鴿的環境下受惠於以美元融資的交易，但在 Fed 決議後，拋售反而加速。雖然已有一些初步反轉跡象，但南非本應是金價上漲最明顯的受惠者之一，卻直到決議後整整一週才出現首次單日資金流入。這顯示新興市場存續期資產的環境仍然艱困。」

「前端與後端名目殖利率根本不足以補償通膨風險與財政壓力。考量當前全球成長前景，以及伊朗衝突帶來的意外財政負擔，我們對這種觀點有一定程度的認同。中央銀行無法像債券市場那樣施加財政紀律，而要推動新興市場資產持續復甦，所需的價格調整尚未到位。」

「儘管通膨居高不下，已開發市場主權債在整個伊朗衝突期間都獲得強勁的國內需求支撐。本地投資人不承擔外匯風險，而通膨預期損益平衡的波動有限，也讓實質殖利率維持吸引力。這在歐洲大致仍然成立，但 Fed 的決議對美國通膨預期損益平衡而言是個改變局勢的轉折點：5y5y 遠期指標在過去一個月已上升 20 個基點，較 3 月低點更上升近 30 個基點。」

「即便如此，美國實質殖利率的下滑仍不足以為與大宗商品連動的債券帶來強勁資金流入，因為美國公債殖利率曲線陡峭化已抵銷了大部分利多。看空美元的觀點依然不變，但這並不會自動轉化為更強勁的大宗商品價格，或更強勁的商品連動型經濟體，尤其是在美國投資人對國內名目與實質殖利率仍感到滿意的情況下。」

「因此，商品型經濟體必須先建立自身的成長與總報酬敘事，才能充分受惠於全球金融條件轉趨寬鬆。先前那種相對美國具備顯著殖利率優勢、再加上中國強勁需求推升出口收入的組合，不會再回來了。」

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