欧元区：法国债市压力考验欧洲央行干预界限——法国兴业银行

法国兴业银行的Anatoli Annenkov预计，法国财政政策的不确定性将使债券市场的波动持续至2027年大选之后。他解释了欧洲央行为何目前仍不太可能干预，以及如果市场碎片化威胁到货币政策传导，传导保护工具（TPI）和直接货币交易（OMT）如何提供有条件的支持。

欧洲央行应对市场碎片化风险的政策工具

“债券市场对法国的关注很可能会持续到2027年大选结束后的很长一段时间。在明确且可信的财政战略出台之前，市场波动和风险传染的风险将持续高企。这将要求欧洲央行密切关注可能损害货币政策传导的市场动向。尽管干预门槛仍然很高，但一旦市场流动性和运行状况急剧恶化，欧洲央行作为欧元区抵御市场碎片化的第一道防线，将迅速重新成为关注焦点。”

“许多客户关心的是，如果主权债券市场的碎片化进一步加剧，法国及其他可能受影响国家的主权债券遭遇缺乏合理依据且无序的抛售，威胁货币政策的顺畅传导，欧洲央行能够且愿意采取哪些行动。需要牢记的关键一点是，欧洲央行并无‘拯救’各国的职责。相反，由于金融市场正常运行是欧洲央行履行其维持物价稳定这一首要职责的必要条件，因此它也承担着维护金融稳定的责任。”

“目前，无论是市场重新定价的幅度，还是市场失灵的程度，都不足以构成欧洲央行干预的理由，单方面采取行动的门槛仍然很高。利差或市场失灵程度并不存在一个会自动触发干预的特定水平。2018年，意大利国债相对德国国债的利差曾超过300个基点，欧洲央行也未采取行动。”

“只有在受影响国家政府有望采取可信的纠正措施（可能包括欧盟支持），或市场及其他国家遭受缺乏合理依据的溢出效应时，我们才认为欧洲央行有理由启动TPI、OMT（两者均从未使用），甚至临时开展广泛的资产购买，以应对威胁货币政策传导的市场无序状况。任何此类措施都应当是临时性、有针对性且因情施策的，以落实财政纠正措施为条件，并设有明确的退出路径。”

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