Google Umum Keputusan Suku Ketiga, Hasil dan Keuntungan Tersasar daripada Jangkaan buat Kali Pertama dalam Empat Tahun, Saham Menjunam Lebih 10% dalam Dagangan Selepas Waktu Pasaran!

Selepas pasaran ditutup pada 28 Oktober, Alphabet mengumumkan laporan pendapatan yang menunjukkan prestasi sangat berbeza antara segmen perniagaannya. Hasil mencecah $127.58 bilion, meningkat 25% tahun ke tahun dan mencatat pertumbuhan terpantas sejak 2021, tetapi masih di bawah jangkaan pasaran sebanyak $128.22 bilion. Pendapatan sesaham terlaras ialah $2.67, berbanding jangkaan $3.02. Pendapatan bersih merosot daripada $34.98 bilion setahun sebelumnya kepada $26.17 bilion. Ini kali pertama dalam hampir empat tahun Alphabet gagal memenuhi jangkaan hasil dan pendapatan serentak. Sahamnya jatuh lebih 10% pada satu ketika dalam dagangan selepas waktu pasaran, menghapuskan kenaikan lebih enam bulan dan kembali ke paras yang kali terakhir dilihat sekitar April tahun ini.

Pertumbuhan Pengiklanan Carian Perlahan Tiga Suku Berturut-turut ketika Penjanaan Hasil AI Kekal Lemah

Hasil daripada Google Search dan perniagaan berkaitan mencecah $63.35 bilion, meningkat 12% tahun ke tahun, tetapi di bawah jangkaan pasaran sebanyak $64.96 bilion serta pertumbuhan kira-kira 14% yang dijangkakan pelabur institusi di pihak pembeli. Jumlah hasil pengiklanan ialah $82.01 bilion, lebih rendah daripada jangkaan $83.57 bilion. Hasil pengiklanan YouTube mencecah $11.12 bilion, meningkat 9.2% tahun ke tahun, tetapi gagal mencapai ambang psikologi 10%. Trajektori pertumbuhan wajar diberi lebih perhatian berbanding angka satu suku sahaja. Pertumbuhan hasil pengiklanan carian ialah 19% pada suku pertama, perlahan kepada 17% pada suku kedua dan terus menurun kepada 12% pada suku ketiga. Ini menandakan pertumbuhan yang semakin perlahan selama tiga suku berturut-turut, dengan kadar kelembapan yang semakin ketara.

Dalam sesi pembentangan keputusan kewangan, Pichai menegaskan bahawa AI telah memacu pertumbuhan pertanyaan carian ke kadar tertinggi dalam lima tahun, model Gemini 4 Argon dan Carbon berada di barisan hadapan industri, dan API model milik sendiri memproses hampir 32 bilion token seminit, meningkat lebih empat kali ganda tahun ke tahun. Jumlah pertanyaan carian meningkat—itu satu fakta. Namun, pertumbuhan hasil pengiklanan semakin perlahan—itu juga satu fakta. Jurang antara kedua-duanya menunjukkan masalah struktur: pengalaman carian yang dijana AI masih belum dapat menandingi kecekapan penjanaan hasil pengiklanan carian tradisional. Pertumbuhan jumlah pertanyaan carian tidak diterjemahkan secara berkadar kepada inventori iklan dan klik. Tinjauan Evercore ISI pada September memberikan penilaian yang agak optimistik: 78% responden masih menggunakan Google sebagai alat carian utama, manakala 60% menyatakan bahawa mereka membuat carian dengan lebih kerap selepas mula menggunakan AI. Namun, tinjauan itu mencerminkan tingkah laku pengguna, sedangkan laporan pendapatan mencerminkan sejauh mana penggunaan diterjemahkan kepada hasil. Pengguna membuat carian di Google, tetapi pengiklan tidak meningkatkan perbelanjaan mereka pada kadar yang sama.

Satu-satunya Segmen yang Menyerlah: Awan

Hasil Google Cloud mencecah $30.71 bilion, meningkat 103% tahun ke tahun dan jauh mengatasi jangkaan pasaran sebanyak $29.1 bilion. Pendapatan operasi segmen awan ialah $11.1 bilion, berbanding jangkaan $9.8 bilion, manakala margin operasinya melonjak daripada 23.7% setahun sebelumnya kepada 36.2%. Google Cloud terus meraih bahagian pasaran daripada AWS dan Azure, dengan infrastruktur AI serta jualan sistem TPU menjadi pemacu utama. Dalam penampilan pertamanya pada sesi pembentangan keputusan kewangan, Ketua Pegawai Eksekutif Google Cloud, Thomas Kurian, secara jelas menyifatkan permintaan daripada makmal AI, pasaran modal, perkhidmatan kewangan dan pelanggan perusahaan sebagai “luar biasa dan kukuh”.

Walau bagaimanapun, saiz dan pertumbuhan perniagaan awan tidak mencukupi untuk mengimbangi kelemahan dalam dua perniagaan lain. Pada $82.01 bilion, hasil pengiklanan hampir tiga kali ganda hasil awan. Setiap satu mata peratusan kelembapan pertumbuhan pengiklanan memberi kesan negatif kepada jumlah hasil yang jauh lebih besar berbanding sumbangan tambahan satu mata peratusan pertumbuhan awan. Pertumbuhan 103% segmen awan memang nyata, tetapi dalam syarikat yang asas perniagaannya masih bergantung pada pengiklanan, pertumbuhan itu belum mampu menjadi pengimbang yang berkesan. Penganalisis Jefferies, Brent Thill, memberikan penilaian terus terang: awan merupakan satu-satunya perniagaan yang mengatasi jangkaan. Dengan penegasan “satu-satunya” itu, pertumbuhan 103% tersebut sebaliknya menjadi perbandingan yang menyerlahkan betapa jauh prestasi perniagaan lain tersasar daripada jangkaan.

Tekanan Aliran Tunai Semakin Ketara

Aliran tunai bebas suku ketiga mencatat nilai negatif $9.07 bilion, berbanding jangkaan penganalisis sebanyak negatif $2.7 bilion, menjadikan defisit sebenar lebih tiga kali ganda daripada ramalan. Suku sebelumnya sudah pun mencatat aliran tunai bebas negatif sebanyak $5.9 bilion. Ini kali pertama dalam tempoh 22 tahun Alphabet sebagai syarikat tersenarai awam, aliran tunai bebasnya negatif selama dua suku berturut-turut. Aliran tunai bebas bagi tempoh dua belas bulan terkini menjunam daripada $73.6 bilion setahun sebelumnya kepada $19.7 bilion, iaitu penurunan 73%.

Jika diteliti pecahannya, perbelanjaan modal mencecah $51.36 bilion, meningkat 114% tahun ke tahun, tetapi di bawah jangkaan pasaran antara $55.09 bilion hingga $55.78 bilion. Jika dilihat secara berasingan, perbelanjaan modal yang “di bawah jangkaan” mungkin kelihatan meyakinkan. Namun, punca sebenar kemerosotan aliran tunai bukanlah perbelanjaan modal yang melebihi jangkaan, sebaliknya penurunan aliran tunai operasi. Aliran tunai operasi suku tahunan merosot daripada $48.4 bilion setahun sebelumnya kepada $42.3 bilion, turun 13% tahun ke tahun dan jauh di bawah jangkaan pasaran sebanyak $53.9 bilion. Penguncupan aliran tunai operasi serentak dengan peningkatan perbelanjaan modal kepada dua kali ganda menghasilkan defisit $9.07 bilion itu.

Perubahan dalam pembiayaan turut menyerlahkan tekanan aliran tunai. Hutang jangka panjang meningkat daripada $21.6 bilion setahun sebelumnya kepada $125.1 bilion, iaitu kenaikan kira-kira 479%. Apabila aliran tunai operasi tidak lagi mampu menampung perbelanjaan modal, syarikat mula menggunakan hutang untuk menampung jurang tersebut. Ini bukan sekadar turun naik suku tahunan; ia mencerminkan peralihan dalam struktur pembiayaannya.

Unjuran 2027 Membayangkan Perbelanjaan Lebih Besar pada Masa Hadapan

Dalam sesi pembentangan keputusan kewangan, pihak pengurusan memberikan maklumat yang lebih besar implikasinya berbanding perbelanjaan modal suku semasa. Ketua Pegawai Kewangan Anat Ashkenazi menyatakan dengan jelas: “Kami terus menjangkakan perbelanjaan modal akan meningkat dengan ketara pada 2027 dan akan memberikan butiran lanjut dalam sesi pembentangan keputusan kewangan suku keempat kami.” Unjuran perbelanjaan modal bagi tahun penuh 2026 kekal tidak berubah pada $195 bilion hingga $205 bilion, manakala perbelanjaan pada 2027 dijangka melebihi $300 bilion, dengan anggaran pihak pembeli secara umumnya dalam lingkungan $330 bilion hingga $375 bilion.

Perbelanjaan modal suku tersebut lebih rendah daripada jangkaan, tetapi prospeknya menunjukkan jumlah yang lebih besar pada masa hadapan. Apa yang diambil kira pasaran dalam penilaian harga bukanlah “perbelanjaan suku ini kurang $5 bilion”, sebaliknya “perbelanjaan lebih besar pada setiap suku akan datang, tanpa garis masa yang jelas untuk aliran tunai bebas kembali positif”. Alphabet, Microsoft, Amazon dan Meta—empat penyedia pengkomputeran awan berskala besar—dijangka melabur lebih $700 bilion secara keseluruhan dalam infrastruktur AI pada 2026, dengan jumlah yang lebih tinggi lagi pada 2027. Dalam perlumbaan perbelanjaan modal ini, “berbelanja lebih sedikit” ialah konsep relatif; skala mutlaknya terus berkembang pada kadar yang semakin pantas.

Faktor bukan operasi turut menyumbang kepada penurunan mendadak pendapatan bersih. Pelaburan ekuiti mencatat kerugian suku tahunan sebanyak $8.66 bilion, mengurangkan pendapatan sesaham kira-kira $0.55. Kerugian itu terutamanya mencerminkan perubahan nilai saksama pegangan dalam syarikat termasuk SpaceX dan Anthropic.

Komponen ini sangat tidak menentu dan tidak berkaitan dengan kualiti operasi perniagaan teras. Pada suku kedua, komponen yang sama menyumbang keuntungan pelaburan sebanyak $99 bilion, mendorong pendapatan bersih suku tahunan jauh melebihi jangkaan. Pada suku ketiga, keadaannya berbalik dengan mencatat kerugian $8.66 bilion. Pendapatan sesaham terlaras yang tidak termasuk kesan pelaburan ekuiti ialah $2.67, masih di bawah jangkaan $3.02. Kesan ayunan portfolio itu membesarkan turun naik pendapatan yang dilaporkan, tetapi tidak menjelaskan kelembapan pertumbuhan pengiklanan mahupun kemerosotan aliran tunai. Trend operasilah yang benar-benar perlu diteliti.

Perbandingan dengan Microsoft Menunjukkan Perkara yang Diutamakan Pasaran

Hasil Azure milik Microsoft berkembang 48%, meningkat daripada kadar 43% pada suku sebelumnya. Perbelanjaan modal berjumlah $39.37 bilion, di bawah jangkaan penganalisis sebanyak $45.93 bilion. Aliran tunai bebas sekitar $18.63 bilion, turun 27% tahun ke tahun tetapi masih positif. Sahamnya meningkat hampir 3% dalam dagangan selepas waktu pasaran.

Google Cloud berkembang 103%, lebih dua kali ganda kadar Azure. Namun, aliran tunai bebasnya negatif $9.07 bilion, dan unjuran perbelanjaan modal menunjukkan jumlah melebihi $300 bilion pada 2027. Sahamnya jatuh 10% dalam dagangan selepas waktu pasaran.

Keutamaan pasaran pada Oktober 2026 adalah jelas: kadar mutlak pertumbuhan awan penting, tetapi kemampanan aliran tunai dan kawalan terhadap perbelanjaan modal lebih diutamakan. Pertumbuhan Azure milik Microsoft lebih rendah, tetapi gabungan “perbelanjaan modal di bawah jangkaan + aliran tunai bebas positif” memberikan pasaran gambaran kitaran pelaburan yang mempunyai batas yang dapat dikenal pasti. Pertumbuhan awan Google lebih tinggi, tetapi gabungan “aliran tunai bebas negatif + satu lagi peningkatan ketara dalam perbelanjaan pada 2027” menyebabkan pasaran berdepan kitaran pelaburan yang batasnya tidak jelas. Ketika kedua-dua syarikat membelanjakan ratusan bilion dolar untuk perbelanjaan modal, pelabur membuat pilihan bukan berdasarkan “siapa yang berkembang lebih pantas”, tetapi “siapa yang dapat mengembalikan aliran tunai bebas ke paras positif terlebih dahulu”.

Percanggahan utama dalam laporan pendapatan Alphabet bukanlah sama ada sesuatu perniagaan mencatat prestasi baik atau buruk. Pertumbuhan 103% segmen awan memang nyata, begitu juga peningkatan jumlah pertanyaan carian. Masalahnya ialah kos pelaburan AI meningkat pada kadar yang jelas kelihatan, sedangkan pulangan AI yang direalisasikan gagal mengikutinya. Pertumbuhan pengiklanan carian yang semakin perlahan selama tiga suku berturut-turut menunjukkan bahawa manfaat AI kepada pemacu utama penjanaan hasil masih belum direalisasikan sepenuhnya. Aliran tunai bebas negatif selama dua suku berturut-turut menunjukkan bahawa perbelanjaan modal telah melebihi jumlah yang mampu ditampung oleh aliran tunai operasi itu sendiri. Unjuran “peningkatan ketara” pada 2027 menunjukkan bahawa pihak pengurusan percaya mereka perlu terus meningkatkan pelaburan.

Pichai berkata syarikat itu telah “kembali ke barisan hadapan teknologi AI”. Kedudukannya di barisan hadapan teknologi adalah jelas. Namun, apa yang pasaran mahukan sekarang ialah garis masa untuk aliran tunai bebas kembali positif. Laporan pendapatan ini tidak memberikan garis masa tersebut, dan penurunan 10% dalam dagangan selepas waktu pasaran mencerminkan bagaimana pasaran mengambil kira ketiadaan itu dalam penilaian harga. Jika dalam sesi pembentangan keputusan kewangan suku hadapan pihak pengurusan masih hanya mampu menjanjikan “peningkatan ketara pada 2027” tanpa sebarang penanda aras konkrit tentang laluan ke arah pulangan, pasaran sekali lagi akan mencerminkan kesabarannya yang semakin menipis dalam harga dengan cara yang sama.