SK Hynix Lapor Lonjakan Keuntungan Tujuh Kali Ganda, Pulangan kepada Pemegang Saham 100 Trilion Won, Kekurangan Bekalan hingga 2030 — Jadi Mengapa Reaksi Pasaran Hambar?

Pada 28 Oktober, SK Hynix mengumumkan keputusan suku ketiga tahun kewangan 2026. Keuntungan operasi berjumlah KRW 83.33 trilion, meningkat 632% berbanding tempoh yang sama tahun sebelumnya dan kira-kira 9% melebihi jangkaan pasaran. Hasil berjumlah KRW 104.62 trilion, meningkat 328% berbanding tempoh yang sama tahun sebelumnya. Ini merupakan kali pertama hasil suku tahunan melepasi paras KRW 100 trilion, malah hasil bagi satu suku kini melebihi hasil sepanjang tahun lalu. Margin operasi mencapai 80%, rekod tertinggi bagi satu suku.

Bersama-sama keputusan tersebut, SK Hynix mengumumkan pelan pulangan kepada pemegang saham berjumlah kira-kira KRW 100 trilion (sekitar USD 75 bilion) bagi tahun kewangan 2026, serta memberikan penilaian jangka sederhana hingga panjang yang jelas: ketidakseimbangan penawaran dan permintaan cip memori akan berterusan hingga 2030.

Bagaimanapun, laporan itu turut menunjukkan keuntungan bersih sebanyak KRW 39.78 trilion, jauh di bawah jangkaan pasaran sekitar KRW 60 trilion. Peningkatan 216% berbanding tempoh yang sama tahun sebelumnya kelihatan besar, tetapi angka itu menurun 58% berbanding suku sebelumnya. Jurang antara keuntungan operasi dengan keuntungan bersih ini memerlukan penjelasan.

Inti Pati Laporan Pendapatan

Punca keuntungan meningkat tujuh kali ganda: pemacu utama bukan HBM, tetapi DRAM dan NAND konvensional

Pasaran sudah terbiasa mengaitkan prestasi SK Hynix secara langsung dengan HBM. Namun, analisis terperinci struktur keuntungan suku ketiga menunjukkan bahawa pemacu utama lonjakan pendapatan ini bukanlah HBM. Syarikat itu mendedahkan bahawa purata harga DRAM meningkat kira-kira 20% berbanding suku sebelumnya pada suku ketiga, manakala purata harga NAND meningkat dalam lingkungan pertengahan 20-an peratus. Pengarah Counterpoint Research, Hwang MS, menyatakannya secara terus terang: “Harga HBM sememangnya meningkat, tetapi lonjakan mendadak pendapatan suku ini terutamanya disebabkan oleh kenaikan pesat harga DRAM dan NAND konvensional.”

Di sebalik perkembangan ini ialah perubahan struktur pada bahagian penawaran. Tiga pengeluar utama, Samsung, SK Hynix dan Micron, telah mengalihkan sebahagian besar kapasiti pengeluaran berasaskan nod termaju kepada HBM, sekali gus mengehadkan bekalan DRAM dan NAND konvensional secara sistematik. Semakin kukuh permintaan pusat data AI terhadap HBM, semakin ketat bekalan memori kegunaan umum. Sebagai pembekal utama HBM, SK Hynix mendapat manfaat daripada dua aspek: peningkatan volum dan harga HBM, serta keanjalan harga memori konvensional apabila bekalannya terhimpit.

HBM4 akan menjadi produk utama mulai suku keempat, manakala pengeluaran DDR5 untuk pelayan dan SSD perusahaan juga terus dipertingkatkan. Namun, semua ini ialah “tambahan manfaat yang bakal menyusul”. Asas keuntungan suku ketiga ialah kitaran kenaikan harga memori konvensional yang kini sedang berlangsung sepenuhnya.

Pelan pulangan kepada pemegang saham berjumlah KRW 100 trilion

Pelan ini mempunyai dua komponen: sekurang-kurangnya KRW 30 trilion dalam bentuk dividen tunai dan sekurang-kurangnya KRW 60 trilion dalam bentuk pembelian balik serta pembatalan saham, dengan jumlah keseluruhannya melebihi 50% daripada aliran tunai bebas. Dalam jumlah ini, dividen suku ketiga ialah KRW 20,000 sesaham, termasuk dividen khas KRW 10,000 sesaham yang diperoleh daripada keuntungan pelaburan dalam Kioxia.

Sebelum ini, syarikat telah mengumumkan program pembelian balik saham bernilai KRW 40 trilion pada Ogos dan telah menyelesaikannya. Tambahan pulangan sebanyak KRW 60 trilion ini merupakan peningkatan selanjutnya di samping program tersebut.

Skala pulangan ini perlu difahami dalam konteksnya. Permodalan pasaran SK Hynix pernah melebihi USD 1 trilion pada separuh pertama 2026, tetapi harga sahamnya kemudian jatuh mendadak daripada paras tertinggi Jun. Sekitar 21 Oktober pula, pasaran Korea secara keseluruhan mengalami tekanan jualan tertumpu daripada pelabur asing dan dana berleveraj. Pengumuman pelan pulangan KRW 100 trilion pada ketika ini bukan sekadar untuk “memulangkan wang kepada pemegang saham”. Ia turut menandakan pandangan pihak pengurusan bahawa harga saham semasa belum mencerminkan sepenuhnya keupayaan syarikat menjana aliran tunai.

Kenyataan syarikat semasa pembentangan keputusannya mengukuhkan isyarat ini: pendapatan suku tahunan masih belum mencapai kemuncaknya, dan momentum peningkatan hanya akan berbalik paling awal pada 2027.

“Kekurangan bekalan hingga 2030”: kekangan penawaran bersifat struktur, bukan kitaran

Penilaian bahawa “permintaan akan melebihi penawaran hingga 2030” ialah kenyataan dalam laporan ini yang paling penting dari segi penentuan harga jangka sederhana hingga panjang. Hujah SK Hynix berasaskan kekangan struktur pada bahagian penawaran: tahap kesukaran teknikal nod proses termaju terus meningkat, pembinaan kilang fabrikasi semikonduktor baharu mengambil masa yang lama, dan kadar pertambahan kapasiti yang mula beroperasi tidak dapat mengimbangi kadar pertumbuhan permintaan.

Corak permintaan juga sedang berubah. Syarikat berpandangan bahawa permintaan jangka pendek dipacu oleh aplikasi AI perusahaan dan pengguna, manakala permintaan jangka sederhana hingga panjang akan datang daripada penggunaan “AI fizikal” seperti pemanduan autonomi dan robotik. Asas pelaburan AI telah berkembang daripada segelintir penyedia awan berskala hiper kepada perusahaan biasa, malah negara. Perluasan ini bermakna daya tahan permintaan tidak lagi bergantung pada rentak perbelanjaan modal satu kumpulan pelanggan sahaja.

Bukti yang lebih kukuh ialah kapasiti DRAM dan HBM hingga 2029 telah habis ditempah, dan syarikat telah menandatangani perjanjian jangka panjang dengan 14 pelanggan utama. Perjanjian ini menjamin tempahan kapasiti bersamaan lebih 50% daripada jumlah kapasiti 2027–2028, manakala sesetengah pelanggan masih berunding untuk melanjutkan lagi tempoh perjanjian.

“Kekurangan bekalan hingga 2030” bukanlah unjuran optimistik yang kabur; ia disokong oleh kapasiti yang telah habis ditempah dan kontrak yang telah ditandatangani. Inilah juga sebabnya syarikat berani mengumumkan pelan pulangan berskala KRW 100 trilion pada hari yang sama keuntungan bersihnya tidak mencapai jangkaan: pihak pengurusan lebih mengutamakan penilaiannya terhadap kemampanan aliran tunai berbanding turun naik perakaunan dalam keuntungan bersih satu suku.

Jurang keuntungan bersih

Keuntungan operasi berjumlah KRW 83.33 trilion, manakala keuntungan bersih berjumlah KRW 39.78 trilion; perbezaan antara kedua-duanya memerlukan penjelasan. Syarikat mendedahkan kerugian bukan operasi sebanyak KRW 32.63 trilion bagi suku tersebut. Penganalisis merujuk kepada beberapa faktor yang bertindih: layanan cukai berkaitan pelaburan dalam Kioxia, keuntungan dan kerugian pertukaran asing, item bukan operasi sekali sahaja, serta kesan perakaunan daripada pelan pulangan kepada pemegang saham yang besar itu.

Sifat jurang ini penting. Ia bukan berpunca daripada kemerosotan pada peringkat operasi; margin operasi 80% itu sendiri membuktikan kecekapan operasi. Sebaliknya, jurang tersebut berpunca daripada item bukan operasi dan layanan perakaunan, yang tidak menjejaskan keupayaan syarikat menjana tunai serta tidak mengubah trend harga DRAM dan NAND. Namun, bagi pelabur yang menggunakan keuntungan bersih sebagai asas utama penilaian, kekurangan ini merupakan pemboleh ubah yang perlu dipantau secara berterusan: jika kerugian bukan operasi itu bersifat sekali sahaja, keuntungan bersih suku ketiga merupakan titik terendah; jika ia mengandungi faktor struktur, kemampanan kualiti pendapatan perlu dinilai semula.

Reaksi Pasaran

Selepas keputusan dan pelan pulangan diumumkan, harga saham SK Hynix meningkat sehingga hampir 8% di pasaran Seoul, manakala kenaikan dalam dagangan semalaman A.S. pada satu ketika mencecah kira-kira 7%. Namun, sebut harga prapasaran di platform Nextrade hanya meningkat sekitar 3%, dan kenaikan mengecil kepada kira-kira 6% pada penutupan akhir.

Reaksi yang sederhana ini mempunyai latar belakang tertentu. Pada hari yang sama dengan pengumuman keputusan tersebut, keputusan kadar faedah Rizab Persekutuan serta keputusan pendapatan Alphabet dan Microsoft juga dijadualkan diumumkan, dan pelabur memilih untuk kekal berhati-hati sebelum mengambil kedudukan besar. Secara lebih luas, musim pelaporan pendapatan terkini bagi rantaian bekalan AI menunjukkan satu corak: keputusan yang mengatasi jangkaan tidak lagi mencukupi untuk menghidupkan semula keghairahan pasaran terdahulu, kerana “mengatasi jangkaan” semakin menjadi senario asas dan bukannya maklumat tambahan.

Namun, prestasi SK Hynix berbeza ketara daripada Seagate, yang turut melaporkan keputusan pada hari yang sama. Keputusan dan unjuran Seagate juga mengatasi jangkaan dalam semua aspek, tetapi sahamnya pernah menjunam 8% dalam dagangan selepas waktu pasaran. Ini disebabkan kenaikan berlebihan sepanjang tahun dan terlalu ramai pelabur memegang kedudukan yang sama, sehingga keuntungan rekod sekadar dianggap “seperti yang dijangkakan”. Keupayaan SK Hynix mengekalkan pulangan positif dalam persekitaran ini banyak disumbangkan oleh sifat “maklumat tambahan” yang terkandung dalam pelan pulangan KRW 100 trilionnya, yang menjadi faktor pembeza utama.

Reaksi pasaran berupa kenaikan sederhana dan bukannya lonjakan mendadak yang penuh keghairahan sebenarnya munasabah. Dalam musim pelaporan pendapatan apabila keputusan yang “mengatasi jangkaan” bukan lagi sesuatu yang jarang berlaku, SK Hynix bukan sekadar membentangkan satu lagi angka suku tahunan, tetapi turut memberikan penilaian bahawa aliran tunai tidak akan berbalik sebelum 2027. Sama ada penilaian itu terbukti tepat bergantung pada keupayaan kitaran kenaikan harga DRAM dan NAND bertahan menghadapi kadar kemasukan kapasiti baharu dari China, serta sama ada kelulusan kelayakan HBM4 oleh pelanggan dan penetapan harganya dapat meneruskan momentum keuntungan daripada memori konvensional.