Chỉ sáu phiếu bầu có thể bãi nhiệm Jensen Huang! Điều đó sẽ tác động thế nào đến giá cổ phiếu Nvidia?

Rạng sáng ngày 12/11, cổ phiếu Nvidia giảm hơn 9% trong phiên giao dịch ngoài giờ tại Mỹ, trước khi thu hẹp mức giảm xuống còn 7% đến 8%. Làn sóng bán tháo bắt nguồn từ một bài báo của Wall Street Journal, chứ không phải kết quả kinh doanh gây thất vọng: hội đồng quản trị Nvidia đang chuẩn bị miễn nhiệm nhà đồng sáng lập kiêm Tổng giám đốc (CEO) Jensen Huang và có thể họp ngay trong ngày hôm đó để quyết định tương lai của ông. Sau đó, Bloomberg đưa tin hội đồng quản trị đã làm việc với một đơn vị bên ngoài để tìm kiếm các ứng viên kế nhiệm tiềm năng, đồng thời cân nhắc bổ nhiệm một CEO tạm quyền trước khi triển khai quá trình tìm kiếm rộng hơn.

Ngày 8/11, trong một bức thư gửi nhân viên, Huang thừa nhận đã không chung thủy với vợ. Cùng ngày, hội đồng quản trị thông báo mở cuộc điều tra độc lập nhưng cũng bày tỏ “sự tin tưởng” đối với Huang và đội ngũ lãnh đạo của ông; Huang tiếp tục giữ chức CEO trong thời gian điều tra. Ngày 11/11, The New York Times đưa tin về cáo buộc liên quan đến một mối quan hệ ngoài hôn nhân thứ hai với một lãnh đạo công ty, khiến quyết định của hội đồng quản trị trở nên cấp bách hơn. Nhạy cảm hơn nữa là những nghi vấn cho rằng người phụ nữ trong mối quan hệ đầu tiên có liên hệ với một cơ quan tình báo nước ngoài, cùng các lo ngại về tuân thủ liên quan đến hoạt động trung chuyển chip. Hội đồng quản trị cho biết tại thời điểm đó, họ chưa có cơ sở để tin rằng an ninh quốc gia hoặc bí mật công ty đã bị xâm phạm, nhưng sẽ xem xét mọi thông tin hiện có.

Chỉ trong vòng ba ngày, một CEO sáng lập đã thừa nhận ngoại tình và không chịu tự nguyện từ chức phải đối mặt với cuộc bỏ phiếu của hội đồng quản trị về tương lai của mình. Tuy nhiên, ranh giới giữa việc đối mặt với cuộc bỏ phiếu miễn nhiệm và thực sự bị thay thế phụ thuộc vào những cơ chế bảo vệ về quản trị mà Nvidia đã lựa chọn không thiết lập.

Nvidia chưa từng xây dựng “hào lũy” quản trị bảo vệ nhà sáng lập

Cơ cấu quản trị của Nvidia khá khác biệt so với các công ty tại Thung lũng Silicon do nhà sáng lập chi phối. Những công ty như Meta và Google sử dụng cơ cấu cổ phiếu hai loại để gia tăng quyền biểu quyết của nhà sáng lập, qua đó tạo cho họ sự bảo vệ đáng kể trước các thách thức từ hội đồng quản trị và các nhà đầu tư chủ động gây sức ép. Kể từ khi niêm yết vào năm 1999, Nvidia vẫn duy trì một loại cổ phiếu phổ thông duy nhất, với mỗi cổ phiếu có một phiếu biểu quyết, mà không có bất kỳ cơ chế nào gia tăng quyền biểu quyết cho nhà sáng lập.

Tính đến tháng 3/2026, Huang nắm giữ khoảng 870,6 triệu cổ phiếu, tương đương 3,58% số cổ phiếu đang lưu hành của Nvidia. Ông là cổ đông cá nhân lớn nhất, nhưng tỷ lệ sở hữu thấp hơn mức 7,43% của BlackRock và 7,31% của Vanguard. Tỷ lệ sở hữu 3,58% không đủ để ông một mình quyết định kết quả biểu quyết của cổ đông hoặc ngăn chặn các quyết định của hội đồng quản trị.

Quy trình miễn nhiệm CEO còn trực tiếp hơn. Theo Điều 32 trong quy chế nội bộ của Nvidia, bất kỳ cán bộ điều hành nào cũng có thể bị miễn nhiệm, dù có hay không có lý do, thông qua biểu quyết đa số của các thành viên hội đồng quản trị đương nhiệm. Hội đồng quản trị hiện có 11 thành viên. Huang là thành viên không độc lập duy nhất; 10 người còn lại đều là thành viên độc lập. Vì vậy, chỉ cần sáu phiếu là đủ để miễn nhiệm ông, và lá phiếu của chính ông không mang lại quyền phủ quyết.

Đây là điểm xuất phát để hiểu tình hình hiện tại. Trong 33 năm qua, Nvidia đã hưởng lợi từ tính liên tục về chiến lược nhờ quyền lãnh đạo tập trung vào nhà sáng lập, nhưng chưa từng thiết lập các cơ chế bảo vệ mang tính thể chế để ngăn nhà sáng lập bị miễn nhiệm. Khi một bê bối đời tư khiến tương lai của ông được đưa ra bàn thảo, Huang không có lợi thế thương lượng từ cơ cấu quản trị như các nhà sáng lập Meta hay Google.

Ai sẽ tiếp quản?

Một quyết định chỉ cần sáu phiếu theo quy định lại phải đối mặt với câu hỏi thực tiễn căn bản hơn: ai sẽ tiếp quản sau đó? Nvidia chưa công bố kế hoạch kế nhiệm, chưa xác định rõ người đứng thứ hai trong bộ máy lãnh đạo và không có Giám đốc vận hành (COO). Trong một cuộc thảo luận công khai năm 2024, Huang tiết lộ vào thời điểm đó có 60 người báo cáo trực tiếp cho ông, phản ánh cơ cấu quản lý phẳng mà công ty duy trì từ lâu. Các nhà phân tích của Bernstein xác định việc thiếu COO là một điểm yếu về quản trị. Stephen Witt, tác giả cuốn The Thinking Machine, đưa ra đánh giá còn thẳng thắn hơn: không có dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy ai trong số 60 người đó có thể được thăng chức.

Những phương án được giới phân tích và cựu nhân viên thảo luận thiên về giải pháp chuyển tiếp hơn là một kế hoạch kế nhiệm đã được xác định. Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson cho rằng Giám đốc tài chính (CFO) Colette Kress phù hợp với vị trí CEO tạm quyền. Bà đã làm việc tại Nvidia hơn một thập kỷ và được giới đầu tư biết đến rộng rãi, nhưng chuyên môn chủ yếu tập trung vào tài chính, không có nền tảng kỹ thuật như Huang. Phó chủ tịch Ian Buck được xem là một ứng viên tiềm năng cho vị trí lãnh đạo dài hạn. Ông góp phần tạo ra CUDA, hiện phụ trách mảng trung tâm dữ liệu và điện toán, đồng thời làm việc trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn. Tuy nhiên, những khả năng này vẫn chỉ dừng ở các cuộc thảo luận giữa giới phân tích và cựu nhân viên. Nvidia chưa chính thức chỉ định người kế nhiệm.

Ý nghĩa của bài toán kế nhiệm không chỉ nằm ở việc tìm được một ứng viên đủ năng lực. Cách định giá và câu chuyện kinh doanh hiện tại của Nvidia vẫn chưa được định hình theo hướng cho phép nhà đầu tư đánh giá độc lập với ảnh hưởng cá nhân của nhà sáng lập. Nhà phân tích Dan Gallagher diễn đạt điều này như sau: rất khó hình dung một người khác lãnh đạo Nvidia, và nếu không có Huang, không ai biết phải định giá công ty như thế nào.

Những người có góc nhìn lạc quan hơn đưa ra một phép so sánh khác. Dan Niles thuộc Niles Investment Management cho rằng Huang “không giữ vai trò thiết yếu” đối với sự phát triển của Nvidia trong vài năm tới, viện dẫn chiều sâu đội ngũ nhân tài của công ty và kết quả hoạt động của Apple sau khi Steve Jobs qua đời. Phép so sánh này có cơ sở, nhưng bỏ qua sự khác biệt về thời điểm: khi Jobs qua đời, các dòng sản phẩm chủ lực của Apple—iPhone và iPad—đã có chỗ đứng và đang mở rộng quy mô. Quá trình kế nhiệm của Apple diễn ra trong một chu kỳ sản phẩm tương đối ổn định. Ngược lại, Nvidia đang hoạt động trong chu kỳ hạ tầng AI vẫn mở rộng nhanh chóng và phụ thuộc nhiều vào các mối quan hệ cá nhân với những khách hàng lớn và chính phủ trên toàn cầu. Trong bối cảnh này, một CEO tạm quyền sẽ cần duy trì sự liên tục của chuỗi cung ứng, quan hệ khách hàng và các cuộc đàm phán chính sách, đồng thời cạnh tranh trong một cuộc đua chưa từng có tiền lệ.

Rủi ro khi giữ Huang ở lại—và khi thay thế ông

Lựa chọn của hội đồng quản trị không chỉ là bảo vệ nhà sáng lập hay thực thi các chuẩn mực quản trị. Họ đang đồng thời đối mặt với hai nhóm rủi ro.

Rủi ro từ việc giữ Huang ở lại đang gia tăng. Ngày 9/11, các nhà đầu tư đã nộp đơn khởi kiện tập thể về chứng khoán đối với Nvidia và Huang, cáo buộc công ty đưa ra “những tuyên bố mang tính lừa dối” để phủ nhận các mối quan hệ trước khi bê bối nổ ra, khiến nhà đầu tư không có được nhận thức đầy đủ về rủi ro kinh doanh của công ty. Vụ kiện bao gồm các nhà đầu tư đã mua chứng khoán Nvidia trong khoảng thời gian từ ngày 9/10/2025 đến ngày 8/11/2026. Lập luận trọng tâm của bên nguyên đơn là liệu các rủi ro tiềm ẩn đối với an ninh quốc gia đã được công bố đầy đủ hay chưa. Người phụ nữ trong mối quan hệ đầu tiên bị cáo buộc có liên hệ với cơ quan tình báo, trong khi những tuyên bố phủ nhận công khai trước đó của công ty bị cho là đã gây hiểu lầm cho thị trường.

Rủi ro từ việc thay thế ông khó định lượng hơn. Ngoài việc chưa có người kế nhiệm được chỉ định, còn một biến số quản trị dễ bị bỏ qua: trong khoảng 871 triệu cổ phiếu của Huang, khoảng 801 triệu cổ phiếu, tương đương 92%, thuộc quyền sở hữu thụ hưởng chung của ông và vợ là Lori. Hai vợ chồng cùng nắm quyền biểu quyết và quyền quyết định đầu tư đối với số cổ phiếu này, được phân bổ qua các quỹ tín thác sinh thời, quỹ tín thác không thể hủy ngang và quỹ của hai người. Chừng nào tình trạng hôn nhân của họ không thay đổi, quyền biểu quyết đối với số cổ phiếu này vẫn thuộc về cả hai. Nếu tình trạng hôn nhân thay đổi, quyền hạn đó có thể cần được xem xét lại. Hội đồng quản trị có thể miễn nhiệm CEO theo quy định của công ty, nhưng không thể dự đoán số cổ phiếu được nắm giữ chung đó sẽ được sử dụng để biểu quyết như thế nào trong kỳ bầu thành viên hội đồng quản trị tiếp theo.

Áp lực từ bên ngoài cũng đang gia tăng. Một số nghị sĩ Mỹ đã công khai kêu gọi Huang từ chức. Trong cuộc tranh luận về kiểm soát xuất khẩu chất bán dẫn sang Trung Quốc, tranh cãi đời tư của ông đã đan xen với các thảo luận chính sách về việc siết chặt giám sát hoạt động trung chuyển chip. Ngay cả trước bê bối, cổ phiếu Nvidia đã giảm gần 20% trong tháng liền trước do những lo ngại về định giá ngành AI. Tranh cãi đời tư này đã giáng thêm một đòn vào bối cảnh định giá vốn đã mong manh.

Ngoài GPU và hệ sinh thái CUDA, Nvidia còn có một tài sản cốt lõi khác: mạng lưới tin cậy phi chính thức được xây dựng thông qua các mối quan hệ cá nhân của Huang với những nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, chính phủ và đối tác chuỗi cung ứng trên toàn thế giới. Reuters đưa tin những nhân vật như Elon Musk và nhà sáng lập Oracle Larry Ellison đã trực tiếp tiếp cận ông để bảo đảm nguồn cung chip AI khan hiếm. Hiệu quả của mạng lưới này dựa trên niềm tin chắc chắn rằng Huang và Nvidia không thể tách rời.

Bê bối đã làm lung lay niềm tin đó. Nó đồng thời tạo ra ba rạn nứt: uy tín cá nhân, liên quan đến các mối quan hệ ngoài hôn nhân và những lời phủ nhận ban đầu; uy tín quản trị, liên quan đến việc liệu hội đồng quản trị có bị cung cấp thông tin sai lệch hay không và cuộc điều tra độc lập có đáng tin cậy hay không; cùng uy tín về tuân thủ, liên quan đến các nghi vấn về mối liên hệ với tình báo nước ngoài và những lo ngại về hoạt động trung chuyển chip. Tổng hợp lại, những vấn đề này buộc thị trường phải đánh giá lại phần bù rủi ro gắn với hoạt động quản trị và tuân thủ của Nvidia.

Điều này cũng giúp lý giải vì sao mức giảm trong phiên giao dịch ngoài giờ nằm trong khoảng 7% đến 9%, thay vì lớn hơn. Nhu cầu chip, lượng đơn hàng tồn đọng và lộ trình công nghệ của Nvidia không thay đổi vì bê bối. Nhà đầu tư đang định giá lại các rủi ro quản trị xoay quanh nhà sáng lập, chứ không phải sức cạnh tranh của sản phẩm. Tuy nhiên, mức độ và thời gian kéo dài của khoản chiết khấu định giá đó phụ thuộc vào cách hội đồng quản trị xử lý sáu lá phiếu ấy. Nếu cuộc điều tra kết luận Huang đã cung cấp thông tin sai lệch cho hội đồng quản trị, mức chiết khấu có thể nhanh chóng nới rộng. Nếu cuộc điều tra kết thúc mà không phát hiện hành vi che giấu có hệ thống và Huang vẫn tại vị, mức chiết khấu có thể thu hẹp phần nào. Ngay cả khi đó, khả năng bị miễn nhiệm chỉ với sáu phiếu vẫn có thể trở thành một khoản chiết khấu mang tính cơ cấu, tồn tại lâu dài trong định giá Nvidia.