Hyperliquid 引領加密貨幣以營收驅動的新時代——Bitwise

根據 Bitwise 首席投資長（CIO）Matt Hougan 的說法，加密資產正進入一個新階段，在這個階段中，營收與對代幣持有人的回報將愈來愈成為決定其估值的關鍵。

在週三稍晚發布給投資人的報告中，Hougan 主張，長期以來認為加密專案幾乎不產生或完全不產生營收的批評，正逐漸過時。他指出，這一轉變可能意味著許多加密資產目前遭到低估。

在早些年，儘管有數個專案吸引了數百萬用戶，並創造出數十億美元的活動規模，但直接分配給代幣持有人的營收相對有限。

監管轉變為營收變現打開大門

Hougan 指出，這種動態部分是由監管不確定性所塑造。2017 年至 2025 年間，在前主席 Jay Clayton 與 Gary Gensler 領導下，SEC 的監管方式抑制了加密專案向代幣持有人分配營收。

因此，許多專案推出了治理代幣，提供投票權，卻未賦予持有人對協議營收的直接請求權。Uniswap 與 Aave 等主要 DeFi 專案都採用了這種模式。

Hougan 指出，SEC 在 2023 年 7 月對 Ripple 的訴訟失利，是一個重要的轉折點。隨後的發展，並在 2025 年 8 月案件解決時達到高峰，協助為加密營收模式創造出更有利的環境。在 Paul Atkins 出任 SEC 主席後，這項變化進一步加速。

Hougan 寫道：「營收突然又重新回到討論桌上。」

在 SEC 對加密專案採取強硬立場後，Hyperliquid 成為營收驅動模式的明確代表。

Hougan 表示，其關鍵差異在於，約 99% 的手續費收入被保留用於在公開市場上買入 HYPE。這些代幣隨後會被銷毀，從而永久減少供給。

Hougan 表示：「投資人終於可以有信心，區塊鏈活動的增長將會反映到代幣價值上。」

他指出，自推出以來，Hyperliquid 已回購並銷毀約價值 13 億美元的 HYPE，幫助該代幣成為表現最強勁的主要加密資產之一。

Hougan 也指出，其他協議也愈來愈多地採用類似模式。Uniswap 在 2025 年 12 月提出 UNIfication 提案後啟用了協議費，並開始利用營收回購與銷毀 UNI。

同樣地，Aave 於 2025 年 4 月推出每週 AAVE 回購機制，並在 2026 年 6 月透過其 Aavenomics 3.0 計畫擴大該模式。根據 Hougan 的說法，該協議已回購超過其總供給量的 1.2%。

Pump.fun 採取了更為積極的做法。該平台在 2025 年 7 月推出後不久便開始回購 PUMP，截至 4 月已銷毀約 3.7 億美元的代幣。

這股趨勢也正擴展至 Layer 1 網路。Solana 的 SGP-0003 提案旨在降低通膨，同時提高手續費銷毀比例，而 Aptos 則提高了 gas 費用，以改善代幣持有人的經濟效益。這些發展顯示，加密資產估值正出現更廣泛的變化。

他補充道：「除了 Bitcoin 之外，加密資產的價值將愈來愈由與股票和債券相同的指標所定義：營收。」

截至週四，全球加密貨幣市場總市值為 2.26 兆美元。