SK Hynix เผยผลประกอบการโตกระฉูด: กำไรพุ่งเป็น 7 เท่า คืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น 100 ล้านล้านวอน ภาวะขาดแคลนยาวถึงปี 2030 — แล้วทำไมตลาดจึงตอบรับอย่างเงียบเหงา?

เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม SK Hynix เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 3 ของปีงบประมาณ 2026 โดยมีกำไรจากการดำเนินงาน 83.33 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 632% เมื่อเทียบกับปีก่อน และสูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ประมาณ 9% รายได้อยู่ที่ 104.62 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 328% เมื่อเทียบกับปีก่อน นับเป็นครั้งแรกที่รายได้รายไตรมาสทะลุระดับ 100 ล้านล้านวอน และรายได้เพียงไตรมาสเดียวก็สูงกว่ารายได้ตลอดทั้งปีที่ผ่านมาแล้ว อัตรากำไรจากการดำเนินงานแตะ 80% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดสำหรับผลประกอบการรายไตรมาส

พร้อมกับการรายงานผลประกอบการ SK Hynix ประกาศแผนคืนผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นประมาณ 100 ล้านล้านวอน (ราว 75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) สำหรับปีงบประมาณ 2026 และให้มุมมองระยะกลางถึงระยะยาวอย่างชัดเจนว่า ภาวะอุปสงค์และอุปทานชิปหน่วยความจำที่ไม่สมดุลจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2030

อย่างไรก็ตาม รายงานยังระบุว่ากำไรสุทธิอยู่ที่ 39.78 ล้านล้านวอน ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ราว 60 ล้านล้านวอนอย่างมาก แม้การเพิ่มขึ้น 216% เมื่อเทียบกับปีก่อนจะดูสูง แต่กำไรสุทธิกลับลดลง 58% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ส่วนต่างระหว่างกำไรจากการดำเนินงานกับกำไรสุทธิจึงเป็นประเด็นที่ต้องอธิบาย

ประเด็นสำคัญจากรายงานผลประกอบการ

ที่มาของกำไรที่เพิ่มเป็นเจ็ดเท่า: แรงขับเคลื่อนหลักไม่ใช่ HBM แต่เป็น DRAM และ NAND แบบทั่วไป

ตลาดคุ้นเคยกับการเชื่อมโยงผลประกอบการของ SK Hynix เข้ากับ HBM โดยตรง แต่เมื่อแยกดูโครงสร้างกำไรในไตรมาส 3 แรงขับเคลื่อนหลักของกำไรที่พุ่งขึ้นครั้งนี้กลับไม่ใช่ HBM บริษัทเปิดเผยว่า ราคาเฉลี่ยของ DRAM ในไตรมาส 3 เพิ่มขึ้นประมาณ 20% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ส่วนราคาเฉลี่ยของ NAND เพิ่มขึ้นราว 25% Hwang MS ผู้อำนวยการของ Counterpoint Research กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า “ราคาของ HBM เพิ่มขึ้นจริง แต่กำไรที่พุ่งขึ้นอย่างมากในไตรมาสนี้มีสาเหตุหลักมาจากการปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของราคา DRAM และ NAND แบบทั่วไป”

เบื้องหลังปรากฏการณ์นี้คือการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างด้านอุปทาน ผู้ผลิตรายใหญ่ทั้งสามราย ได้แก่ Samsung, SK Hynix และ Micron ได้ย้ายกำลังการผลิตที่ใช้เทคโนโลยีกระบวนการผลิตขั้นสูงจำนวนมากไปผลิต HBM ทำให้อุปทาน DRAM และ NAND แบบทั่วไปถูกบีบลงอย่างเป็นระบบ ยิ่งศูนย์ข้อมูล AI ต้องการ HBM มากเท่าใด อุปทานหน่วยความจำสำหรับใช้งานทั่วไปก็ยิ่งตึงตัวมากขึ้นเท่านั้น ในฐานะซัพพลายเออร์หลักของ HBM บริษัท SK Hynix จึงได้รับประโยชน์สองทาง ทั้งจากปริมาณขายและราคา HBM ที่เพิ่มขึ้น และจากราคาหน่วยความจำแบบทั่วไปที่ตอบสนองต่ออุปทานที่ถูกเบียดออกไป

HBM4 จะกลายเป็นผลิตภัณฑ์หลักตั้งแต่ไตรมาส 4 ขณะที่ DDR5 สำหรับเซิร์ฟเวอร์และ SSD สำหรับองค์กรยังคงขยายการผลิตอย่างต่อเนื่อง แต่สิ่งเหล่านี้เป็น “ผลประโยชน์เพิ่มเติมที่จะเกิดขึ้นในอนาคต” ส่วนรากฐานของกำไรไตรมาส 3 คือวัฏจักรขาขึ้นของราคาหน่วยความจำแบบทั่วไปที่กำลังดำเนินไปอย่างเต็มตัว

แผนคืนผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น 100 ล้านล้านวอน

แผนนี้ประกอบด้วยสองส่วน ได้แก่ การจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดอย่างน้อย 30 ล้านล้านวอน และการซื้อหุ้นคืนพร้อมยกเลิกหุ้นอย่างน้อย 60 ล้านล้านวอน รวมกันคิดเป็นมากกว่า 50% ของกระแสเงินสดอิสระ ในจำนวนนี้ เงินปันผลสำหรับไตรมาส 3 อยู่ที่ 20,000 วอนต่อหุ้น ซึ่งรวมเงินปันผลพิเศษ 10,000 วอนต่อหุ้นจากกำไรจากการลงทุนใน Kioxia

ก่อนหน้านี้ บริษัทได้ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 40 ล้านล้านวอนในเดือนสิงหาคม และดำเนินการเสร็จสิ้นแล้ว การคืนผลตอบแทนเพิ่มเติมอีก 60 ล้านล้านวอนจึงเป็นการเพิ่มวงเงินขึ้นจากโครงการดังกล่าวอีกขั้น

การประเมินขนาดของการคืนผลตอบแทนครั้งนี้จำเป็นต้องพิจารณาบริบทประกอบ มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ SK Hynix เคยสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 แต่หลังจากนั้นราคาหุ้นปรับตัวลงอย่างมากจากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน และในช่วงวันที่ 21 ตุลาคม ตลาดเกาหลีโดยรวมเผชิญแรงขายกระจุกตัวจากนักลงทุนต่างชาติและกองทุนที่ใช้เลเวอเรจ การประกาศแผนคืนผลตอบแทน 100 ล้านล้านวอนในช่วงเวลานี้จึงไม่ได้เป็นเพียงการ “คืนเงินให้ผู้ถือหุ้น” แต่ยังส่งสัญญาณว่าฝ่ายบริหารมองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันยังไม่สะท้อนความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของบริษัทอย่างเต็มที่

ถ้อยแถลงของบริษัทระหว่างการสื่อสารผลประกอบการยิ่งตอกย้ำสัญญาณนี้ว่า กำไรรายไตรมาสยังไม่ถึงจุดสูงสุด และแนวโน้มขาขึ้นจะไม่กลับทิศก่อนปี 2027 เป็นอย่างเร็ว

“ขาดแคลนไปจนถึงปี 2030”: ข้อจำกัดด้านอุปทานเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ตามวัฏจักร

มุมมองที่ว่า “อุปสงค์จะสูงกว่าอุปทานไปจนถึงปี 2030” เป็นข้อความในรายงานฉบับนี้ที่มีนัยต่อการกำหนดราคาในระยะกลางถึงระยะยาวมากที่สุด เหตุผลของ SK Hynix อยู่ที่ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างด้านอุปทาน ได้แก่ ความยากทางเทคนิคของกระบวนการผลิตขั้นสูงที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง การสร้างโรงงานผลิตเซมิคอนดักเตอร์แห่งใหม่ที่ต้องใช้เวลานาน และการเพิ่มกำลังการผลิตที่ไม่สามารถตามทันการขยายตัวของอุปสงค์

ปัจจัยด้านอุปสงค์ก็กำลังเปลี่ยนไปเช่นกัน บริษัทเชื่อว่าอุปสงค์ระยะสั้นได้รับแรงหนุนจากการประยุกต์ใช้ AI ในภาคองค์กรและผู้บริโภค ขณะที่อุปสงค์ระยะกลางถึงระยะยาวจะมาจากการใช้งาน “AI ในโลกกายภาพ” เช่น ระบบขับขี่อัตโนมัติและหุ่นยนต์ ฐานผู้ลงทุนด้าน AI ได้ขยายจากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่พิเศษเพียงไม่กี่รายไปสู่องค์กรทั่วไปและแม้กระทั่งระดับประเทศ การขยายวงเช่นนี้หมายความว่า ความต่อเนื่องของอุปสงค์ไม่ได้ขึ้นอยู่กับจังหวะการใช้จ่ายลงทุนของลูกค้าเพียงกลุ่มเดียวอีกต่อไป

หลักฐานที่เป็นรูปธรรมยิ่งกว่าคือ กำลังการผลิต DRAM และ HBM ไปจนถึงปี 2029 ถูกจองซื้อเต็มแล้ว และบริษัทได้ลงนามในข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้ารายใหญ่ 14 ราย ครอบคลุมกำลังการผลิตมากกว่า 50% ของกำลังการผลิตรวมในช่วงปี 2027–2028 โดยลูกค้าบางรายยังอยู่ระหว่างเจรจาขยายระยะเวลาของข้อตกลงออกไปอีก

“ขาดแคลนไปจนถึงปี 2030” จึงไม่ใช่มุมมองเชิงบวกที่เลื่อนลอย แต่มีทั้งกำลังการผลิตที่ถูกจองซื้อเต็มและสัญญาที่ลงนามแล้วรองรับ นี่เป็นเหตุผลด้วยว่าทำไมบริษัทจึงกล้าประกาศแผนคืนผลตอบแทนขนาด 100 ล้านล้านวอนในวันเดียวกับที่รายงานกำไรสุทธิต่ำกว่าคาด เพราะฝ่ายบริหารให้น้ำหนักกับการประเมินความยั่งยืนของกระแสเงินสดมากกว่าความผันผวนทางบัญชีของกำไรสุทธิในไตรมาสเดียว

ส่วนต่างของกำไรสุทธิ

กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 83.33 ล้านล้านวอน ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ 39.78 ล้านล้านวอน ส่วนต่างระหว่างตัวเลขทั้งสองจำเป็นต้องมีคำอธิบาย บริษัทเปิดเผยผลขาดทุนที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน 32.63 ล้านล้านวอนในไตรมาสนี้ นักวิเคราะห์ชี้ถึงหลายปัจจัยที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ การปฏิบัติทางภาษีที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนใน Kioxia กำไรและขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน รายการนอกการดำเนินงานที่เกิดขึ้นครั้งเดียว และผลกระทบทางบัญชีจากแผนคืนผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นขนาดใหญ่

ลักษณะของส่วนต่างนี้เป็นประเด็นสำคัญ เพราะไม่ได้เกิดจากการดำเนินงานที่ถดถอย โดยอัตรากำไรจากการดำเนินงาน 80% เป็นหลักฐานยืนยันประสิทธิภาพการดำเนินงานในตัวเอง ส่วนต่างดังกล่าวเกิดจากรายการนอกการดำเนินงานและวิธีปฏิบัติทางบัญชี ซึ่งไม่กระทบความสามารถในการสร้างเงินสดของบริษัท และไม่เปลี่ยนแปลงแนวโน้มราคา DRAM และ NAND แต่สำหรับนักลงทุนที่ใช้กำไรสุทธิเป็นหลักในการประเมินมูลค่า กำไรที่ต่ำกว่าคาดนี้เป็นตัวแปรที่ต้องติดตามอย่างต่อเนื่อง หากผลขาดทุนนอกการดำเนินงานเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว กำไรสุทธิไตรมาส 3 ก็เป็นจุดต่ำสุด แต่หากมีปัจจัยเชิงโครงสร้างแฝงอยู่ ก็จำเป็นต้องประเมินความยั่งยืนของคุณภาพกำไรใหม่

ปฏิกิริยาของตลาด

หลังประกาศผลประกอบการและแผนคืนผลตอบแทน ราคาหุ้น SK Hynix ในตลาดโซลปรับขึ้นสูงสุดเกือบ 8% และช่วงหนึ่งราคาซื้อขายในตลาดสหรัฐช่วงข้ามคืนปรับขึ้นไปถึงราว 7% อย่างไรก็ตาม ราคาในช่วงก่อนเปิดตลาดบนแพลตฟอร์ม Nextrade เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 3% และเมื่อปิดตลาดในที่สุด ราคาปรับขึ้นราว 6% หลังลดช่วงบวกลง

การตอบรับที่ค่อนข้างจำกัดนี้มีบริบทเฉพาะ ในวันเดียวกับการประกาศผลประกอบการ ยังมีกำหนดประกาศผลการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ รวมถึงผลประกอบการของ Alphabet และ Microsoft นักลงทุนจึงเลือกใช้ความระมัดระวังก่อนเข้าลงทุนครั้งใหญ่ หากมองในภาพกว้าง ฤดูกาลประกาศผลประกอบการล่าสุดของบริษัทในห่วงโซ่อุปทาน AI แสดงให้เห็นรูปแบบหนึ่งว่า ผลประกอบการที่สูงกว่าคาดไม่เพียงพอจะจุดกระแสความคึกคักของตลาดให้กลับมาเหมือนก่อน เพราะ “การทำได้ดีกว่าคาด” กำลังกลายเป็นกรณีฐาน แทนที่จะเป็นข้อมูลใหม่เพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม SK Hynix แตกต่างอย่างชัดเจนจาก Seagate ซึ่งรายงานผลประกอบการในวันเดียวกัน ทั้งผลประกอบการและแนวโน้มที่ Seagate ให้ไว้ต่างสูงกว่าคาดทุกด้าน แต่ราคาหุ้นกลับเคยร่วงลงถึง 8% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ เนื่องจากราคาปรับขึ้นมากเกินไปในปีนี้และมีสถานะลงทุนกระจุกตัวหนาแน่น จนกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์กลายเป็นเพียง “สิ่งที่คาดไว้อยู่แล้ว” การที่ SK Hynix ยังรักษาผลตอบแทนเป็นบวกได้ท่ามกลางสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ส่วนสำคัญมาจากแผนคืนผลตอบแทน 100 ล้านล้านวอนที่มีคุณสมบัติเป็น “ข้อมูลใหม่เพิ่มเติม” ซึ่งเป็นปัจจัยสร้างความแตกต่างที่สำคัญ

การที่ตลาดตอบรับด้วยการปรับขึ้นพอประมาณ แทนที่จะพุ่งขึ้นอย่างร้อนแรง ถือว่าสมเหตุสมผลในตัวเอง ในฤดูกาลประกาศผลประกอบการที่ “การทำได้ดีกว่าคาด” ไม่ใช่เรื่องหายากอีกต่อไป สิ่งที่ SK Hynix นำเสนอมิใช่เพียงตัวเลขรายไตรมาสอีกชุดหนึ่ง แต่เป็นมุมมองว่าแนวโน้มกระแสเงินสดจะไม่กลับทิศก่อนปี 2027 มุมมองดังกล่าวจะเป็นจริงหรือไม่ ขึ้นอยู่กับว่าวัฏจักรขาขึ้นของราคา DRAM และ NAND จะรับมือกับจังหวะการเริ่มเดินเครื่องกำลังการผลิตของจีนได้หรือไม่ และการผ่านการรับรองจากลูกค้ารวมถึงการกำหนดราคาของ HBM4 จะสามารถสานต่อแรงส่งของกำไรจากหน่วยความจำแบบทั่วไปได้หรือไม่