La livre sterling recule avant la présentation du budget britannique

• La livre sterling est sous pression à l’approche de la déclaration d’automne sur les prévisions économiques au Royaume-Uni.
• Les investisseurs suivront de près l’ampleur de la marge de manœuvre budgétaire du Royaume-Uni et sa crédibilité.
• La BoJ devrait maintenir ses taux d’intérêt à 1,25 % vendredi.

La livre sterling (GBP) recule de 0,17 %, autour de 209,70 face au yen japonais (JPY), durant la séance européenne de mercredi. La paire est sous pression, la devise britannique s’affaiblissant à l’approche de la déclaration d’automne sur les prévisions économiques au Royaume-Uni.

Le budget britannique devrait être prudent, la réaction des obligations d’État dépendant de la marge de manœuvre budgétaire

Les économistes d’ABN AMRO s’attendent à ce que le nouveau chancelier de l’Échiquier, John Healey, évite les surprises majeures lors de la présentation de son premier budget mercredi. Selon eux, « la hausse du coût du service de la dette, avec des rendements des obligations d’État britanniques proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies, érode la marge de manœuvre budgétaire du chancelier… mais l’inflation élevée au Royaume-Uni signifie que la croissance des salaires devrait constituer un contrepoids essentiel, laissant entrevoir une possible bonne surprise ». Dans ce contexte, ils s’attendent à ce que Healey « donne la priorité à la reconstitution de la marge de manœuvre budgétaire, tout en conciliant des hausses d’impôts ciblées avec un soutien limité face au coût de la vie ».

Les économistes d’ABN AMRO soulignent que « les marchés se concentreront surtout sur l’ampleur et la crédibilité de la marge de manœuvre restante une fois prises en compte les décisions budgétaires du chancelier ». Compte tenu de la « sensibilité actuelle des marchés obligataires », leur scénario central est que Healey « privilégiera le haut de la fourchette des estimations crédibles de marge de manœuvre, soit environ 18 à 24 milliards de livres sterling, c’est-à-dire un montant assez proche de celui du dernier budget de Rachel Reeves ». Ils estiment que « le seuil minimal d’un montant satisfaisant pour les marchés se situe probablement autour de 14 à 15 milliards de livres sterling », avertissant qu’« en dessous de 14 milliards de livres sterling, le chancelier s’expose à une réaction négative du marché obligataire », tandis que « tout montant proche des 24 milliards de livres sterling de Reeves, ou supérieur, devrait susciter une réaction positive du marché ». S’ils relèvent qu’« une grande partie de la hausse des rendements des obligations d’État britanniques reflète la réévaluation mondiale des perspectives de taux d’intérêt », ils préviennent qu’« une marge de manœuvre insuffisante pourrait y ajouter une prime de risque budgétaire propre au Royaume-Uni ».

Concernant la trajectoire budgétaire récente, les économistes d’ABN AMRO font remarquer que « la marge de manœuvre a été dangereusement faible ces dernières années, alors que le Royaume-Uni subissait des pressions budgétaires croissantes, même si Rachel Reeves, qui a précédé Healey, s’est employée à la reconstituer ». Ils rappellent que « jusqu’à récemment, les prévisions tablaient sur une forte baisse de cette marge de manœuvre, de 24 milliards à environ 13 milliards de livres sterling, sous l’effet de la flambée des taux d’intérêt observée cette année ». Ils « entrevoient toutefois une possible bonne surprise, liée à l’hypothèse de croissance des salaires retenue par l’Office for Budget Responsibility (OBR) », ce qui conforte leur prévision selon laquelle Healey visera une marge de manœuvre « dans le haut de la fourchette des estimations crédibles, soit environ 18 à 24 milliards de livres sterling ».

Avant l’annonce du budget britannique, les rendements des obligations d’État britanniques à 10 ans ont effacé leurs gains initiaux, mais restent en hausse de 0,18 %, à près de 5,35 %.

Le prochain catalyseur majeur pour la livre sterling sera l’annonce de politique monétaire de la Banque d’Angleterre (BoE) la semaine prochaine. La BoE devrait très probablement relever ses taux d’intérêt de 25 points de base (pb), à 4 %.

Parallèlement, le yen japonais surperforme les autres grandes devises, les investisseurs attendant la décision de politique monétaire de la Banque du Japon (BoJ) vendredi.

La BoJ devrait maintenir ses taux, tandis que le marché intègre une hausse en décembre, renforçant le soutien au yen

Les analystes de Brown Brothers Harriman (BBH) notent qu’il est « largement attendu que la BoJ maintienne ses taux à 1,25 % et évalue les effets de la hausse de 25 pb de septembre avant de procéder à un nouveau resserrement ». Ils soulignent le ton prudent du gouverneur Kazuo Ueda, rappelant qu’« en septembre, le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, avait averti que des hausses rapides des taux pourraient déstabiliser les prix des actifs, ajoutant qu’il pourrait falloir un certain temps pour confirmer que l’inflation est durablement ancrée à 2 % ». Malgré cette position mesurée, BBH relève que les anticipations de marché se sont orientées vers un resserrement accru, « la courbe des swaps intégrant une probabilité de 75 % d’une hausse des taux de la BoJ de 25 pb, à 1,50 %, lors de la réunion du 18 décembre, ainsi que près de 75 pb de resserrement au cours des douze prochains mois », une évolution qu’ils jugent favorable au yen.